公司盈利预测拆分

研究报告节选:

结合集成灶行业增长预期及公司发展，我们预计公司 22 年有望实现收入 25.65亿元，同比+18.5%。公司持续进行新品研发推出，22 年已推出蒸烤独立款集成灶，从渠道来看，以线下经销作为扎实基础，持续拓展新兴渠道，21 年新拓家电、建材 KA 近 1700 家，并逐步布局家装、工程渠道。后续公司以产品为基石，在经销发展、渠道拓展及补齐营销短板之下有望实现稳健增长。分产品来看：公司主营产品为集成灶，公司具备较为扎实的渠道、产品基础，21 年集成灶收入同比+25%，剔除疫情导致的 20 年低基数因素，21-19 年复合增速为 14%，在公司营销短板补齐及线上渠道逐渐放量的趋势下，公司集成灶收入增速有望小幅提振，22-24 年销量增速预期为 16%、15%、14%，同时随着高端产品占比提升，产品结构优化，均价小幅提升，综合量价因素，预计 22-24 年集成灶收入分别同比+18%、+16%、+15%。橱柜为公司贡献部分收入增量，21 年收入同比+36%，达 5923 万元，因橱柜业务安装属性较强，线下受疫情影响较为明显，20 年基数较低。公司正逐步努力提升终端门店橱柜配套率及销售、安装服务人员家装设计安装能力，预计公司橱柜业务延续平稳增长，2022-2024 年收入延续 10%增长。盈利能力方面：在原材料成本压力下，公司集成灶毛利率暂有承压，但蒸烤款等高端产品提升带来的产品结构优化对成本压力有一定缓解，预计 22 年集成灶毛利率同比小幅下滑，预计为 53.9%。橱柜业务随着规模提升，毛利率有所提升，预计 22年毛利率为 30%。综合来看，22 年公司整体毛利率预计小幅下降，为 51.3%，后续两年维持相对平稳。销售费用率在公司补齐营销短板，销售投入加大预期下，预期呈小幅提升趋势，22 年小幅提升至 11.8%，23、24 年延续小幅提升趋势。在规模优势及费用控制下，22-24 年管理费用率、研发费用率预期维持相对平稳。综合所得，22-24年公司净利率预期分别为 29.96%、29.92%、29.97%。

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最后更新: 2022-07-03

图表内容

图表26：公司盈利预测拆分
2019A
2020A
2021A
2022E
2023E
2024E
收入（亿元）
15.11
15.76
19.68
23.23
26.94
30.98
yoy
19%
4%
25%
18%
16%
15%
销量（万台）
集成灶
yoy
17%
0%
25%
16%
15%
14%
均价（元）
yoy
2%
4%
0%
2%
1%
1%
毛利率
57.45%
56.52%
54.13%
53.90%
53.99%
53.99%
收入（亿元)
0.56
0.44
0.59
0.65
0.72
0.79
橱柜
yoy
36%
-22%
36%
10%
10%
10%
毛利率
23.44%
26.00%
36.53%
30.00%
30.00%
30.00%
收入（亿元)
16.84
17.71
21.64
25.65
29.78
34.32
收入合计
yoy
20%
5%
22%
19%
16%
15%
盈利能力
毛利率
53.53%
52.76%
51.69%
51.30%
51.35%
51.29%
销售费用率
15.24%
11.22%
11.22%
11.80%
12.00%
12.20%
管理费用率
3.91%
3.49%
3.29%
3.20%
3.20%
3.20%
研发费用率
3.02%
3.07%
3.16%
3.11%
3.12%
3.12%
净利率
27.31%
30.70%
30.72%
29.96%
29.92%
29.97%
来源：国金证券研究所