1970-80年代，政策利率快速上升时，10年美债利率利率“跑输”

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虽然 10 年美债利率与政策利率“共舞”，但波动幅度更小。1970 年代以前，10 年美债利率与联邦基金利率的绝对水平和走势都很相近。1970 年代，当高通胀到来、美联储加息时，10 年美债利率虽然也会上升，但上升幅度更小，继而“跑输”政策利率。原因在于：一方面，高通胀和高利率的出现，降低了市场风险偏好，美债发挥了一定避险属性；另一方面，市场出于对经济增长的担忧，怀疑高利率的可持续性，继而压低了中长端美债利率（美债期限溢价为负）。当通胀回落、美联储降息后，10 年美债利率虽也回落，但幅度仍然有限，使美债利率“跑赢”政策利率，这一现象的原因或许在通胀预期的上升。事实上，1983 年以后，10 年美债利率下降幅度不足，一度成为美联储面临的新问题：美国通胀率已回落至 2%附近，但由于市场通胀预期仍未及时回落，债券市场利率下降缓慢，阻碍了经济复苏。后来，沃尔克领导的美联储开始将债券市场利率视为通胀预期的标尺，更加重视对通胀预期的管理，10 年美债利率走势才进一步贴合政策利率。