图表内容
图27:Biotech(①号的NPV结构(亿元)
10%
9%
8%
7%
6%
(200)
■1-5年NPV
■6~15年NPV■15年后NPV
资料来源:光大证券研究所测算
研究报告节选:
造成以上现象的原因在于两个公司 NPV 结构体系的差异,越是短期的现金流,受到贴现率影响越小,而越远期的现金流,受到贴现率的影响越大。Biotech 类公司需要投入大量的资金进行研发、生产设施建设等,却暂时没有产品销售或销售额暂时不能弥补亏损,导致短期净现金流通常是负值,大部分价值来源于在研产品预期在远期创造的巨大销售额和现金流的折现;而 Pharma 类的公司已经有较为完善的研发、生产、销售体系,构建起了制药价值循环,短期内就有着较好的现金流,其 NPV 估值体系里面中短期的现金流折现占比大,因此对于贴现率的变化敏感性相对较低,其中短期现金流的质量成为其更加重要的估值要素。