2022年货币-信用的轮转顺序：双宽到宽货币、紧信用再到双紧

研究报告节选:

通过自上而下的框架可以追踪今年大类资产（股、债、商维度）配置的顺序。我们在年初提出货币与信用 2.0 的体系，从股、债、商三个维度出发构建了大类资产配置体系，用 Shibor 3M 和信用脉冲分别代表货币与信用体系，表征从央行到银行间流动性体系的宽松，再到实体信用宽松的传递，对不同类别资产的胜率有指导效果：股票从拔估值到盈利推动的递次顺序，商品价格从放水推升到需求推升的先后性，以及债券先受益于宽松的货币环境再被经济基本面复苏所牵制等。从去年底到今年年中，流动性宽松叠加信用环境稳中有升，呈现出大宗商品至上的滞胀交易行情，历史上多呈现商品六成胜率占优；2022 年 6-9 月货币宽松叠加信用紧缩，市场呈现出债券占优的行情，历史上同一阶段也是基本以债牛为主。9-12 月市场步入了货币紧、信用紧的阶段，历史上这一阶段股票牛熊胜赔率对半，商品牛市概率也仅占 5 成，债券往往走熊，此时整体上是持币过节的“垃圾时间”。排除掉 11 月由于“二、三支箭”落地和防疫放开后预期向好带来的一轮行情。

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最后更新: 2023-01-05

图表内容

图17：2022年货币-信用的轮转顺序：双宽到宽货币、紧信用再到双紧
—SHIB0R:3M
—信用脉冲（右）
30%
2.5
2.3
29%
2.1
28%
1.9
27%
1.7
1.5
+26%
2021-10
2021-09
2021-12
2021-11
2022-01
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2022-10
2022-11
资料来源：万得，国信证券经济研究所整理注：
数据截至2022年11月底。