全球主要行业资本周期定位（下）

研究报告节选:

1973 年美国加息的时候通胀比现在还低很多，加息加到加经济衰退了联储马上收手，而后通胀没抑制住，1978 年又将基准利率加到 7%以上。这轮美国加息不止一定程度是吸取了上次的教训。利率期货预期明年一季度再加 20bp，但是如果核心通胀掉的慢不排除联储还会走鹰。我们说菲利普斯曲线并不是失效了，整体看曲线是变平坦了，但如果按联储的方法将美国通胀拆成食品、能源主导的弹性通胀，以及服务业为代表的粘性通胀，则前者和失业率确是此消彼长，但后者是可以通过“工资-通胀”螺旋与高失业共存的，70 年代的滞胀和加息始于石油价格暴涨，终于服务通胀居高不下导致的联储的强鹰。那么，明年联储会不会鸽中有鹰，对于今年备受挤压的赛道股是否有潜在风险，这都是明年需要防范的地方，重要程度远远超出疫情退潮后防御转进攻的线性逻辑外推。