聚氦酯企业季度EBITDA利润率对比

研究报告节选:

22Q4 海外聚氨酯龙头销量同比增速全部转负，万华凭借成本优势以价换量。据各公司财报，22Q4 万华 EBITDA 利润率领跑，科思创业务重心在欧洲，且产品结构偏上游，受能源危机影响较大，从销量和价格看，22Q4 万华、科思创、亨斯曼聚氨酯板块销量同比+6%、-18%、-22%，价格同比-19%、-1%、+5%，仅有万华实现正增长，且巴斯夫、陶氏 22Q4 销量同比均出现较大幅度负增长，可见全球化工β下行时，万华凭借成本优势以价换量在短期存量市场中争取更多份额的策略是有效的，欧洲能源价格高位使聚氨酯外企欧洲产能逐步丧失溢价空间，23Q1欧洲天然气价格虽较 22H1 已大幅回落，但仍是美国现货的 7~10 倍，2022 年万华 MDI 煤头原料成本占比已低于欧洲产能比重更高的巴斯夫和科思创，未来 MDI/TDI 行业成本曲线重构是大概率事件，以巴斯夫关停德国 TDI 产能为开端，行业洗牌或已拉开序幕。 图2.聚氨酯企业季度 EBITDA 利润率对比