美国全要素生产率同比

研究报告节选:

当然，现实中很难准确分离出总供给和需求的变化。此外，一次性的供给或需求冲击有时并不持久，不足以解释有时长达数十年的股票-债券相关性范式区间。然而，有两种衡量供需相对变化的方法对相关性范式有一定解释力度。一是全要素生产率（TFP），考虑了劳动和资本投入之外的对经济增长的驱动因素，是衡量供给曲线永久冲击的一种方式。另外油价的变化也可以被看作是总供给移动，作为关键的生产成本的油价大幅走高往往会减缓经济增长，导致价格水平抬升，并推升利率。1970s 来自全要素生产率放缓和石油价格上涨的供给冲击使得经济陷入滞胀困境，抬升了股票和债券的风险溢价，推动股债相关性走正。而 90s 末全要素生产率的意外抬升有助于促进经济增长同时抑制通胀，利率以及股债风险溢价也趋于回落。总供应无论是上升还是下降，都使得股票和债券的相关性趋于走正。随着 2000 年以后至疫情前，美国石油产量的增加使得油价的上涨已经从衡量供应压力转变为全球需求强度的标志。油价和美国经济增长之间的正相关，支撑了股票与债券的负相关；然而疫情之后再叠加俄乌冲突导致原油价格再次飙升，供给冲击力度空前，也推动股债相关性走正。