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盈利预测和财务指标

研究报告节选:

海底捞(6862.HK):翻台率趋势好于预期,但当前估值“高处不胜寒”  翻台率趋势较强,但当前估值可能承压,维持“持有”评级:归功于成功的营销策略与门店管理能力,海底捞年初至今翻台率恢复势头良好,优于其他餐饮玩家。我们承认在过去 4 个月里,海底捞 2024 年全年业绩的确定性得到了显著的提升。可是在较高的基数影响下,公司短期可能面对 2Q24 翻台率增速放缓以及 1H24 利润率同比下降带来的负面情绪。同时,我们认为海底捞当前估值较高(11x 2024E EV/EBITDA 和 20x 2024E P/E,高于同业),缺乏性价比,从而可能导致股价承受较大下行风险。因此,我们维持海底捞的“持有”评级。  2024 年翻台率确定性大幅提升,客单价稳中有升:在相对较低的基数下,我们预计 1Q24 整体翻台率同比增长超 30%,并达到 4 倍以上。进入到 2Q24 以后,随着旺季的过去和基数的上升,翻台率同比增长预计将有所放缓,但依然有望维持在 3-4 倍的高段。考虑季节性的影响,我们预计 2H24 的翻台率在相对正常的情况下将高于 1H24。因此,我们预测海底捞 2024 全年翻台率达到 4 倍以上问题不大。另外,海底捞年初至今的客单价稳中有升(预计 2024 YTD 达到 102 元左右)。公司希望在接下来几个季度确保客单价至少不下滑。我们预测 2024全年客单价将维持在 102 元左右(相较 2023 年为 99 元)。  经营利润率 1H24 同比承压,2024 全年有望小幅扩张:回顾 2023 年,公司上半年经历了严重的人手短缺,单店员工数在下半年才逐步回到常态。我们预测单店员工数的回升将导致 1H24 人工费用率在较低的基数下同比增加,从而令 1H24 经营利润率同比收窄。展望 2024 全年,我们预测人工与租金费用率将保持同比稳定,而潜在毛利率的扩张(基于客单价的提升)以及翻台率增加所带来的经营杠杆(基于折旧及总部费用等固定成本)有望帮助全年经营利润率录得小幅扩张。  2024 年新开店将集中在下半年:公司年初至今新开直营门店仅 4 家。管理层依然维持 2024 年全年新开直营门店占 2023 年底门店数“个位数百分比”的指引。根据我们的调研,我们认为海底捞 2024 年新开直营门店数有望达到 60-100 家,并将集中在下半年,以高线城市加密为主(主要集中在二线城市)。尽管开放了加盟模式,但考虑到海底捞加盟商较高的门槛(5 千万元以上初投资),我们判断加盟模式短期主要以资源互换为目的,对收入的贡献在可预见的未来将比较有限。  投资风险:行业竞争加剧;海底捞品牌力下降;人工成本大幅上升。 图表 1:盈利预测和财务指标 百万人民币 营业收入 同比变动(%) 归母净利润 同比变动(%) PE(X) ROE(%) E=浦银国际预测 资料来源:公司报告、浦银国际
最后更新: 2024-05-17

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海底捞 | 浦银国际证券 | 2024-05-16 | 7个图表

图表内容


图表1:盈利预测和财务指标
百万人民币
2024E
2025E
2026E
营业收入
31
039
41
453
46
861
50
279
52
615
同比变动(%)
-20.6%
33.6%
13.0%
7.3%
4.6%
归母净利润
1
639
4
499
5
018
5
445
5
772
同比变动(%)
-150.4%
174.6%
11.5%
8.5%
6.0%
PE (X)
62.2
22.7
20.3
18.7
17.7
ROE (
21.3%
47.4%
41.8%
38.3%
32.6%