1Q24经调整净利润率为34%

研究报告节选:

2024 年 05 月 22 日携程集团（9961.HK/TCOM.US）业绩表现优于旅游大盘；上调全年净利润预测携程 1 季度收入同比增 29%，略超市场预期，经调整净利润 41 亿元，超市场预期45%，利润率同比提升 12 个百分点至 34%。国内/出境酒店及机票预定量同比增超20%/100%，国际 OTA 业务收入同比增约 80%。我们维持 2024 年全年收入预测不变，上调经调整净利润预测 13%，给予 21 倍 2024 年市盈率，上调目标价至 519 港元（9961.HK）/67 美元（TCOM.US），维持“买入”评级。报告摘要 1 季度利润超预期：净收入 119 亿元，同比/环比增 29%/15%，略超我们/市场预期2%/3%，其中住宿预订/交通票收入同比增 29%/20%，对净收入的贡献为 38%/42%。经调整净利润为 41 亿元，超出我们/市场预期 41%/45%，主要因营销效率优于预期，经调整利润率为 34%，同比/环比提升 12 个/8 个百分点，受益于收入强劲增长及经营效率优化。国内机票及酒店维持高于行业的增速，用户精细化经营：1 季度国内酒店及机票预订量同比增超 20%（对比 1 季度国内旅游收入及人次同比均增 17%）。国内酒店 ADR同比下降，受行业趋势影响，主要因酒店供给恢复、出境游分流及下沉市场占比提升。旅游大盘常态化时期，携程强化用户侧的精细化运营，推出针对年轻用户的 “演唱会+酒店住宿”套餐产品，及银发用户（占比 10%）的“携程老友会”品牌。出境游维持高速增长趋势：1 季度出境酒店及机票预订同比增超 100%，春节及五一假期出境游酒店及机票预订已完全恢复至 2019 年同期水平，恢复程度仍快于行业（1 季度民航出境客运量恢复至 1Q19 的 78%）。出境机票价格因供给恢复而同比下降（估算约-12%），但仍较 2019 年同期增 15%；出境酒店 ADR 同比稳定。文旅部预测 2024 年底出境游恢复至 2019 年的 80%，公司指引其出境游恢复程度将超过行业20%-30%。国际 OTA 业务收入及盈利潜力仍有待释放：1 季度国际 OTA 平台 Trip.com 总收入同比增约 80%，对总收入贡献约为 10%，亚洲市场为主要区域（收入占比超 70%）。未来增长动力主要来自：1）机票酒店交叉销售提升（酒店预订收入占比已提升至35%）；2）入境游潜力持续释放（1 季度入境游预订同比增超 4 倍，占 Trip.com 收入的 20%）；3）一站式预订服务提升以获新客及提升订单频次。国际业务的变现率与出境游基本一致，已实现边际收益层面盈利（收入扣除可变成本），未来盈利水平取决于规模效应。预测及估值：鉴于五一假期携程国内及出境预订创新高，国内旅行预定量双位数增长，出境机票及酒店预订较 2019 年超 20%，我们预计 2 季度收入同比增 15%，其中住宿预订/交通票务收入同比增 15%/9%。我们维持 2024 年收入预测不变（527 亿元，同比增 18%），上调全年经调整净利润 13%至 148 亿元（前值：131 亿元），对应利润率为 28.1%。我们看好携程国内业务稳健增长和效率优化前景，及出境+国际业务中长期增长潜力，给予 21 倍 2024 年市盈率估值，上调目标价至 519 港元（9961.HK）/67 美元（TCOM.US）（前值：437 港元/56 美元），维持“买入”评级。风险：国际业务拓展不及预期；消费疲弱影响居民旅游支出；竞争加剧。财务数据

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最后更新: 2024-05-23

图表内容

图2：1Q24经调整净利润率为34%
(百万元)
调整后净利润
●一调整后净利涧率
6
000
36%
34%
40%
30%
5
000
26%
30%
4
000
22%
4
897
15%
3
000
20%
10%
3
434
2
000
2
675
10%
2
065
1
000
-1%
-5%
0%
-36-203
-1
000
-10%
1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24
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