盈利预测和财务指标

研究报告节选:

阿里健康（241.HK）：费率改善带动 FY24 净利超预期增长，FY25 净利有望维持高增速公司 FY24 收入/经调整净利分别同比+1%/+91%，受去年同期疫情相关产品销售高基数影响，收入增速相对平缓，但财年内公司有效控制履约费用率，带动经调整净利录得超预期的强劲增长。公司指引 FY25收入增速≥15%，净利率提升至约 5pcts（对应净利增速约+76%）。公司 4-5 月收入增长向好，我们期待中报上可更明确地看到收入增长回暖，维持“持有”评级，目标价 4.0 港元。  FY24 经调整净利增速超预期，但收入增速受高基数影响稍缓。公司 FY24 收入同比+1%至人民币 270.3 亿元，增速平缓主要受 FY23疫情相关产品销售高基数影响；但在收入增速较缓下，公司经调整净利同比+91%至人民币 14.4 亿元，增长强劲，主因：1）受益于自营业务中非疫情产品收入占比提升，毛利率同比+0.5pcts；2）履约费用率同比-2pcts，因公司年内优化仓储物流配送商并与其展开谈判，带动单均履约成本下降，并通过算法优化商品库存分布，减少仓网中网点数量。FY24 收入分板块看：1）自营：收入同比+0.6%至237.4 亿元，其中非疫情相关器械及保健品收入同比+>40%，但在FY23 疫情相关品类高基数影响下，疫情相关品收入同比下降抵消了非疫情品增长；2）电商平台：收入同比+4%至 23.3 亿元，主要受益于 GMV 增长及新收购的广告审核业务带来的收入增量；3）医疗健康及数字化：收入同比+3%至 9.6 亿元，公司期内对长期盈利能力较低的业务进行优化，抵消了追溯码、慢病管理和小鹿中医收入增长。  FY25 履约费用率有望继续优化，净利或维持高增长。考虑到 FY25收入增长将不再受疫情相关销售高基数的影响，且 4-5 月收入增长趋势向好，管理层指引 FY25 公司收入增速≥15%。费用与净利层面，公司仍在和仓储物流供应商谈判，FY25 履约费用率仍有继续优化空间，公司指引 FY25 净利润率将由 FY24 的 3.3%提升至约 5%（经调整净利率预计同样可提升 1-2pcts），对应净利同比增速有望≥76%。  维持“持有”评级，目标价 4.0 港元：公司 4-5 月收入增长向好，我们期待中报上可更明确地看到收入增长回暖数据。基于 1.9x FY25E PS（较过去三年均值低约 0.5 个标准差），我们给予公司目标价 4.0 港元，维持“持有”评级。  投资风险：医药电商竞争持续加剧；监管及政策风险；线下医疗资源拓展遇阻。图表 1：盈利预测和财务指标人民币百万元营业收入收入同比增速（%）归母净利润/（亏损） P/S（X） E=浦银国际预测资料来源：公司报告、浦银国际

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最后更新: 2025-02-24

图表内容

图表1：盈利预测和财务指标
人民币百万元
FY2023
FY2024
FY2025E
FY2026E
FY2027E
营业收入
26
763
27
027
31
110
36
389
43
695
收入同比增速(%)
30%
1%
15%
17%
20%
归母净利润/（亏损）
1
560
2
068
2
654
P/5(X)
1.6
1.6
1.6
1.4
1.2