【行业研究报告】建材-玻璃行业深度报告：底部反转行稳致远，景气度维持高位运行

➢景气度反转并持续维持高位。玻璃供给量主要由新增产能和运行产能冷修进行调节，2016年以来供给侧结构性改革持续
推进，环保政策趋严，玻璃新增产能持续降低，2018年以来新建生产线投产仅8条，合计产能6550t/d。2009年-2012
年产能周期中，受益于大规模的地产投资拉动，玻璃产能大规模扩张；按玻璃窑冷修周期8-10年（通过调节冷修节点控
制供给，实际停窑时间受到玻璃价格影响，可能延长或缩短）推算，现阶段应为冷修高峰期。2020年1-10月共有19条
制供给，实际停窑时间受到玻璃价格影响，可能延长或缩短）推算，现阶段应为冷修高峰期。2020年1-10月共有19条
产线进入冷修期，合计产能12550t/d。2020年2季度疫情缓解下游需求快速恢复并长时间维持在较高水平，带动产能
利用率和生产线开工率回升至10月末的67.94%和63.28%，追平去年同期水平。而玻璃盈利能力从5月反转持续提高，
现阶段处于历史高位水平。盈利水平快速恢复并高位维持支撑厂商加速投产、开启冷修产线，带动供给有所恢复，但供
给的弹性相对2009-2011年的产能扩展周期大幅减弱。
➢地产竣工周期来临，玻璃需求持续走强，库存跌至低位合理水平。房地产主导玻璃下游需求，玻璃安装多处于房地产竣
工阶段，因此玻璃需求与房地产竣工呈现较强的相关性。2016-2019年房企普遍推行“高周转”战略，房屋新开工面积
两年累计达到43.64亿平方米，最高增速17.2%。地产开工传递到竣工的周期一般需要3年时间，新冠疫情造成1季度
施工竣工基本停滞，4月后出现阶段性加速支撑玻璃需求加速向上，带来玻璃库存历史最大斜率下降；3季度龙头厂商出
货率维持在110%-120%，10月底玻璃库存已经低于去年同期水平。在刚性交房的预期下，4季度有望迎来抢工的高峰期，
玻璃行情将持续得到支撑。
➢玻璃与原燃料价差持续走阔，行业盈利水平维持高位。原燃料是在玻璃成本中占比较高，其中纯碱占比20-25%、燃料占
比35%-40%。截至10月末玻璃-纯碱-燃料的价差为56.01元/重箱，同比增加7.74元，高于2016-2019近三年平均值
36.68元/重箱（+52.7%）,且高于去年同期48.27元/重箱（+16%）；玻璃与成本价差升至历史高位水平，支撑行业高盈
利。纯碱价格自2019年初以来持续下降，疫情加速探底，到7月底重质纯碱跌至1270元/吨左右的低位，创2014年来
新低；其后纯碱价格跟随玻璃快速反弹。而3季度末下游玻璃厂商按需采购，纯碱产线开工率业也升至80%以上的高位
水平，纯碱库存从9月底开始见底回升，致使价格小幅回落。截至10月底，纯碱库存为68.2万吨，全国均价1946元/
吨，我们预计中期范围内纯碱价格将维持在相对低位。生产玻璃所用燃料主要可分为石油焦、天然气、重油等三种，除
石油焦受铝用阳极带动价格上涨外，其他均处于较低位置。5月玻璃价格触底回升，而纯碱与石油焦等燃料价格并未跟随
反弹；随着玻璃价格不断走高，原燃料价格在延迟1-2月后开始跟随上涨，但玻璃价格涨价更快驱动玻璃与原燃料成本
价差持续走阔。
行业研究——行业深度报告
玻璃行业