【行业研究报告】寒武纪-AI芯片先行者，迎接智能化时代变革

作为较早瞄准AI的芯片设计公司，寒武纪已汇聚多方面优质资源，高度重视技
术研发与产品化落地，同时拥有硬核的架构技术。公司针对不同需求场景开发
出了终端、边缘端、云端系列芯片，已实现多个全球首款及规模化落地。我们
看好寒公司作为AI芯片有力竞争者，可以实现高速增长，主要基于以下观点：
需求侧：数字化量变到质变，AI处理需求大增。数字化时代信息爆炸式增长，
需求侧：数字化量变到质变，AI处理需求大增。数字化时代信息爆炸式增长，
AI可大大提升数据的价值。各类AI应用迅速普及，带动AI芯片需求大增。作
为人机交互的入口，终端设备中近5年间AI芯片的渗透率预计将从16%提升至
80%。在云端IDC中，英伟达的泛AI芯片，近5年来营收年增速约80%CAGR，
预计至2021H1其营收规模将达到约29亿美元。另外，国内众多AI相关企业
进入美国“实体清单”，国产AI芯片需求迫切。
供给侧：巨头与新势力各有千秋，寒武纪有望脱颖而出。国际芯片巨头虽实力
强劲但技术上各有侧重，市场壁垒并非牢不可破。初创企业百家争鸣，而其中
寒武纪保持高强度的研发投入，且已有多项规模化落地的产品，有望从中脱颖
而出。
四个“必须”迎接最好发展机遇，多重资源带来超高速增长。“新基建”是实现国
家多重战略目标的关键之举，对于稀缺的硬科技企业“必须挺”更是大势所趋；
国际局势导致供应链出现风险，芯片是国产替代时“必须有”的产品；疫情加速
全球数字化，助推芯片成为全球“必需品”；创业公司高效激励专注AI芯片，“必
须行”是唯一出路。寒武纪植根于我国数据资源的沃土，借助政策红利及多方下
游企业资源优势，有望在巨大的市场空间下，取得超高速增长。
亿、9.93亿、16.14亿元，结合可比公司历史最高72.63倍的市销率，以及寒武
纪更优质的属性，给予寒武纪2021年80倍PS估值，2021年目标股价为198.59
元/股。
风险提示：AI芯片的市场需求延缓；AI芯片赛道竞争加剧；国际局势影响供应
链；政策落地不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。
财务摘要（百万元）
2018A2019A2020E2021E2022E
营业收入1174445629931,614
(+/-)%
1392.05%279.35%26.66%76.63%62.51%