【行业研究报告】阳光电源-阳光电源公司深度报告：新能源电力电子平台巨头，多项业务快速增长

光伏迎来平价时代，碳中和成为全球共识，行业加速上行
全球光伏逐步进入平价时代。中欧日韩纷纷发布碳减排目标或者规划，拜登胜
选美国总统，美国将重回巴黎协定，全球光伏新增装机有望加速上行，我们预
计2020-2025全球装机分别达到125/168/218/273/341/410GW。
逆变器：新增+更换双轮驱动，国产企业加速出海
逆变器：新增+更换双轮驱动，国产企业加速出海
传统组串式光伏逆变器使用寿命10年左右，而大型地面电站的寿命在20年左
右，逆变器需要在电站寿命一半时进行更换，逆变器受益新增与更换需求，迎
来高速增长。经测算，2020年全球逆变器需求将达到133GW，到2025年全
球逆变器需求达到455GW。凭借高性价比、品牌、融资性和优秀的售后服务，
国产逆变器加速出海，2012年国产逆变器在全球市占率仅为9%，2019年则
达到58%。2018年531之后，国产逆变器一方面保持快速研发迭代，另一方
面加速布局海外高毛利市场，未来国产逆变器在海外市占率将持续上行。
强研发+NO.1品牌，公司逆变器顺势扩张
公司逆变器技术积淀十分深厚，2019年研发人员占比接近42%，逆变器最大
效率已全线达到99%；并且公司品牌享誉全球，连续两年蝉联“全球最具融资
价值逆变品牌”冠军。公司出货量多年全球前二，受益光伏景气与海外市占率
提升，2020年三季度业绩大超预期，我们预计公司预计全年逆变器销量有望达
到28.7GW，有望登顶全球第一。
多项业务互相协同，快速增长
1）公司储能变流器、系统集成市场出货量均位列中国第一，储能业务自2018
年以来持续快速增长，2020上半年储能营业收入达到2.5亿元，同比增长
49.66%。2）可再生能源电解制氢潜力巨大，一方面可生产绿氢；另一方面可
以为电力系统提供长期的季节性储能，根据测算，2030年电解制氢设备市场规
模可达1256亿元，公司前瞻布局电解制氢与氢储能，未来有望率先受益氢能
产业发展。3）2020上半年公司电站系统集成营收36.27亿元，同比增长52%；
伴随光伏平价，光伏电站需求快速提升，公司电站系统集成业务有望持续增长。
投资建议与盈利预测
预计2020-2022公司营收分别为192/250/295亿元，增速分别为
48%/30%/18%，归母净利润分别达到20/30/39.6亿，增速分别为
126%/49%/32%，对应EPS为1.4/2.1/2.7元，当前股价对应PE分别为50/34/26
风险提示：竞争加剧导致逆变器价格下降超预期；光伏新增装机量不达预
期；储能需求不达预期。
附表：盈利预测
财务数据和估值201820192020E2021E2022E
营业收入(百万元)10368.9313003.3319189.2224983.2329505.53
收入同比（%）16.6925.4147.5730.1918.10
归母净利润(百万元)809.63892.552018.243007.233958.14