【行业研究报告】固德威-组串新贵,储能龙头

类型: 深度研究

机构: 东吴证券

发表时间: 2020-12-22 00:00:00

更新时间: 2021-07-11 14:22:45

投资要点
光伏并网+储能逆变器双料龙头:公司成立于2010年,是逆变器行业的老牌龙头企业,同时
也是光伏并网、储能逆变器的双料龙头。公司位列全球逆变器出货金额TOP10,三相/单相组
串式逆变器全球出货量分列第6/第5,户用储能逆变器市占15%,全球第1。公司20Q1-3营
收10.41亿元,同比增长44.96%,归母净利润1.96亿元,同比增长158.9%,业绩增速可观,
表现亮眼。
国产出海大势所趋,组串逆变迅速崛起:两大趋势:1)国内龙头加速出海:核心驱动是海
国产出海大势所趋,组串逆变迅速崛起:两大趋势:1)国内龙头加速出海:核心驱动是海
外市场高毛利率、高增速、高价值量,且海外企业市场空间高达370亿+,占比60%+,可替
代空间较大。加速出海背后逻辑在于:①欧美龙头让出市场份额;②华为出口受限被迫让出
市场份额;③国内企业售价比国外低50%以上,性价比凸显,以价换量策略。今年国内海外
出货同比持平,阳光电源、锦浪科技等龙头逆势高增50%+,明年海外整体30-40%增长,预
计龙头增速超50%。2)组串式崛起:渗透电站+分布式比例提升,组串式占比迅速提升,19
年全球组串式占比60%,预计20年提升至70%。
研发创新、品牌、渠道构筑高壁垒:1)高研发带来源源不断的创新力:公司重视研发,研
发费用率、研发人员占比均高于行业水平,逐年积累了153项专利。公司高研发投入带来强
创新能力,敏锐感知下游需求并及时响应,组串式产品线齐全程度行业领先,产品持续、及
时更新和迭代带来强劲竞争力。2)品牌强+渠道广+售后健全,强化海外能力:公司可融资
性居组串式细分行业前列,具备良好的品牌影响力;公司深耕海外近10年,海外销售超80
个国家,公司海外销售商数量、安装实例数量均位居行业前列。通常海外地区从开始铺渠道
到放量需2-3年,公司提前布局海外,享受未来三年高增长的红利。公司同时也拥有健全的
售后体系,在海外成立了9个子公司构建3小时服务圈,进一步提高客户粘性。
小组串+外销高占比带来高盈利:公司专注于小型组串细分市场,小型组串化带来高溢价,
公司逆变器售价、毛利率均相较同业高。公司逆变器全球化布局,外销主力销售地区市占率
均排名前列,同时公司外销占比持续提升,从16年20.75%提升至19年66.38%,出口金额
市占率从19年初1-2%提升至20年5%左右,加上公司海外销售毛利率(19年49.43%)远
高于国内毛利率(19年25.26%),小组串+海外高占比带来高盈利。公司未来有望通过大功
率组串切入电站市场,带来业务新增量。
海外加速扩张,成长动力十足:19年来看,公司主力区域为欧洲、澳大利亚、拉美、印度
等,公司在上述区域市占率都不高,仍有很大上升空间。公司IPO募集资金研发、扩产,以
及建设全球营销及服务体系中心,进一步加大海外扩张力度,完善全球化布局,有望赢得更
多市场份额。同时,公司或以合作的模式开拓美国市场,未来有望在美国市场实现突破。
率先布局储能,未来可期:全球及中国储能市场方兴未艾,19年中国已投运电化学储能项目
累计装机规模1710MW,同比增长59.4%,但仍不到中国光伏累计装机1%,未来发展空间
广阔。公司依托现有技术,加大研发投入,不断丰富储能逆变器矩阵,19年储能业务营收翻
倍增长,销量达到71.06MW,同比增长187.77%。公司储能业务率先布局,户用储能市占率
15%位列世界第一,公司可以通过并网逆变器渠道销售储能,具备得天独厚的优势。公司储
能逆变器价格和毛利更高,2019年储能逆变器毛利率达到52.78%,远超同行,未来有望结
构性改善公司盈利能力。
盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年收入为14.94/28.01/37.72亿元,同比+58.1%/
+87.4%/+34.6%,归母净利润为2.84/4.94/6.72亿元,同比+176.1%/+74.2%/+35.8%。给予公
风险提示:政策不达预期,竞争加剧,价格下降超预期等
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