【行业研究报告】阳光电源-清洁能源转换 全球领跑者

投资要点
技术、品牌、渠道优势显著，铸就阳光知名品牌。成立于1997年，深
耕逆变器20余载，国内光伏开始推广的2010年，即成为国内逆变器
龙头，其后一直稳居第一，以集中式逆变器起家，逆变器品类丰富，
16年起拓展组串式逆变器，今年占比预计提升至60%，15年开始重点
拓展海外市场，近三年全球市占率保持15%左右，稳居前三，截至20
年6月底累计装机突破120GW。13年起抓住国内光伏爆发机会拓展到
年6月底累计装机突破120GW。13年起抓住国内光伏爆发机会拓展到
下游电站业务，19年EPC全球市占率第二；14年进军储能，16年至
今储能系统装机稳居全国第一。创始人曹仁贤老师出身，注重研发投
入，19年底技术人员超1600人，占比42%，专利储备1401项，19年
研发投入6.4亿元，占收入比重4.9%；近5年逐步全球化销售渠道布
局，建立110多个服务网点，逆变器远销100多个国家，已成为行业
内极具影响力的光伏企业。
紧抓逆变器海外发展机遇，一举成为出口第一品牌，超预期增长可期。
随着国内逆变器进入者增多，国内逆变器行业成为蓝海市场，价格在13-
15年间下降显著，利润率压缩明显；而海外逆变器价格很高利润丰厚，
公司15年起开始出海布局，19年海外出货9GW首次超过国内，收入
占比也提升至50%。当前逆变器海外价格普遍3-6毛/W，远高于国内1-
2毛/W，国内逆变器跟海外相比，迭代速度快、产品性能相当、价格优
惠30%以上，今年海外逆变器替代明显加速，海外光伏市场大体持平，
国内逆变器企业出口普遍增长50%以上，同时华为出口部分受限，在大
电站领域阳光优势显著加倍受益，1-5月逆变器出口4GW+，全年预计
出口14GW+，增长50%+，海外毛利率40%+，贡献主要利润增量。明
年海外光伏需求高增长，海外市占率进一步提升2%至20%+，阳光逆变
器出口有望再迎超预期增长。
EPC稳健增长，储能前瞻布局，渠道共享，协同发展。19年公司EPC
全球市占率第二，累计开发建设超12GW，开发运营保持100%成功率，
今年计划3GW项目，以量补价，长期将保持每年20-40%稳健增长。公
司是储能逆变器及储能系统双龙头，预计今年收入超10亿元，随强制
配储政策密集落地和储能经济性拐点临近，未来有望爆发式增长。逆变
器、储能与EPC三大业务共享渠道、协同发展，作为未来业绩增长点的
潜力逐步显现。
盈利预测与投资评级：考虑到公司是全球逆变器+储能+EPC龙头，逆变
器海外出货高增长，组串式占比迅速提升，储能前瞻布局，EPC稳健增
长，我们预计公司20-22年收入为163.53/218.38/260.41亿元，同比
+25.8%/+33.5%/+19.2%，归母净利润为13.12/19.08/25.18亿元，同比
+47.0%/+45.4%/+32.0%，给予公司21年33倍PE，对应目标价43.23
风险提示：政策不达预期，竞争加剧，价格下降超预期等
股价走势
市场数据
收盘价(元)