【行业研究报告】新洁能-公司深度报告：功率设计龙头产品族丰富，自有封装成品化提升毛利

报告要点：
功率产品族布局丰富，自有封装和成品化提升毛利
公司拥有沟槽型MOSFET、超结MOSFET、屏蔽栅MOSFET及IGBT四
大核心技术平台，覆盖12~1350V电压、0.3~300A电流范围上千种细分产
品。公司根据下游需求调整细分领域产品结构，积极布局中高端产品和新
品。公司根据下游需求调整细分领域产品结构，积极布局中高端产品和新
材料器件，基于多年积累的大量封装测试技术和工艺逐步实现部分功率器
件自主封装能力，整体提升盈利能力和综合毛利率。
与供应商保持长期深度合作，品牌知名度提高获多领域龙头认可
MOSFET、IGBT等产品生产线投资规模较大，搭建8寸工艺平台约30亿
元，是二极管、晶闸管产线的3倍以上。公司采用Fabless+少量自主封装
模式，晶圆代工和封测环节与华虹宏力、长电科技等龙头深度合作。功率
器件行业上下游具有高度粘性，选用产品经过测试、认证并规模化使用之
后将不会轻易更换。公司目前已为多个细分领域龙头客户供货（如富士康、
中兴通讯、宁德时代等），品牌效应在国产替代大趋势下有望实现高成长。
新兴应用助力行业发展，国内功率半导体进入黄金发展期
国内功率器件市场规模达千亿，传统应用成熟稳定且增速缓慢，行业发展
主要依靠新兴领域如新能源汽车及充电桩、可再生能源发电、变频家电等
带来每年数百亿级净增量需求。无论是从技术追赶难度、产业化布局进度、
外部因素冲击等多角度分析，功率半导体都是未来可预见的国产替代进度
最快的细分领域之一。在外部环境冲击相对较小的情况下，技术差距缩短+
产能扩张为进口替代趋势保驾护航，产品结构向高毛利的中高端领域延伸。
投资建议与盈利预测
我们认为长期受新能源等新兴领域的高增长驱动，叠加进口替代，公司作
为功率器件设计龙头因知名度、产品性能等原因优先受益。通过自建产线
实现部分自有封装能力，以及在研项目在向中高端产品和新材料器件发力，
预计器件占比进一步提升，以及产品结构中高毛利产品逐步增多。预计
2020-2022年，公司总营收为9.12、11.40、14.24亿元，归属母公司股东
净利润为1.48、1.98、2.65亿元，行业可比公司平均市盈率情况为86x、
风险提示
行业景气度恢复不及预期；公司封装产线建设进度不及预期；公司募投项
目进度不及预期。
附表：盈利预测
财务数据和估值201820192020E2021E2022E
营业收入(百万元)715.79772.54911.941139.621424.23
收入同比（%）42.097.9318.0424.9724.97
归母净利润(百万元)141.4298.21147.56197.97265.49