【行业研究报告】华友钴业-钴业龙头顺势而上，转型新能源锂电材料领域

主要观点：
我们认为，公司的投资逻辑在于以下两大方面：钴业务板块随钴价进入
我们认为，公司的投资逻辑在于以下两大方面：钴业务板块随钴价进入
周期上升通道实现盈利修复，及新能源板块未来三年内的大幅放量。
钴价黎明初现，钴板块业绩有望强势回归
行业层面，当前钴价走势已由2018~2019年的单边下跌转为震荡上行，
较2020年中已增长近14%。供给端，地区端刚果（金）疫情仍不明朗，
一定程度上影响钴矿开采和销售；企业端，嘉能可Mutanda钴矿关停、
资本支出和钴产量指引下调基本奠定了今年下半年开始钴供给端收缩
的总体态势。需求端，疫情影响不改5G和新能源汽车发展的长期趋势，
消费电池和动力电池需求有望随行业发展释放，带动未来钴需求上涨。
供需缺口扩大预期下，产业链上游矿商去库有望提速，带动钴价强势反
弹，公司盈利逐步修复。公司层面，公司深耕刚果（金）十余年，当地
全资子公司CDM公司和MIKAS公司铜钴矿资源储量可观，在当地已
建立稳定手抓矿采购渠道加之配套中间品产能和冶炼项目，成本优势和
资源利用效益显著。此外，公司于2019年行业底部依然实现产销量双
升，印证公司钴业务的强大内动力。
转型之路：自上而下布局锂电产业链，新能源业务板块业绩放量为未来
成长的核心逻辑
公司战略重心由钴新材料产业向新能源锂电材料产业转型，具体表现在
产业链自上而下的主要布局均以配合新能源板块增量为核心思路。上游
资源业务板块，公司在印尼建设年产6万吨镍金属量红土镍矿湿法冶炼
项目预计2021年底建成投产，同时通过收购积极布局锂资源；中游有
色冶炼板块，配合三元前驱体扩能，建设三元前驱体的上游原材料硫酸
钴、硫酸镍和高冰镍的扩能项目；下游新能源业务板块，自主经营+合
资公司商业模式初见成效，三元前驱体和正极材料项目稳步推进，预计
2022年结束产能爬坡期。我们认为，当前市场存在对新能源行业快速增
长、公司新能源业务板块未来成长性的低估。建议持续关注公司2020
年最新62.5亿募投项目中年产4.5万吨镍金属量高冰镍项目和年产5万
吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目的进展，及未来业绩贡献多元
化趋势带来的投资逻辑。
投资建议
钴价回暖预期下，公司钴板块业绩有望触底反弹，叠加新能源业务产能
爬坡过程带来的业务增长，预计公司未来三年归母净利润为7.6亿元、
12.86亿元和23.28亿元，对应PE分别为53.96X、31.87X、17.61X。首
钴业龙头顺势而上，转型新能源锂电材料领域