【行业研究报告】星云股份-立足锂电检测，积极开拓储能领域

国内领先的锂电池组自动化组装生产线系统集成商
星云股份成立于2005年，是一家专业研发并生产销售锂电池组检测设备、
双向变流器及锂电池组智能制造解决方案的高新技术企业，2017年在创业
板上市。主要产品的应用领域日益扩展，目前已形成以锂电池检测系统为
核心，并辅以锂电池组自动化组装系统的业务结构。公司股权结构简单，
中高端市场。公司的客户主要包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能等
中高端市场。公司的客户主要包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能等
知名动力锂电池厂家。
蛰伏多年，高研发高杠杆优化产业布局，营收拐点将至
公司产品线丰富齐全，涉及消费及小动力锂电池、动力锂电池、储能锂电
池和锂电池检测服务等业务领域。为开发和推广储能领域设备，公司出资
设立福建时代星云科技有限公司。2020年,公司与福州车充网科技有限公司
进行储能战略合作，三座位于福州马尾的储充检一体化智能充电站正式动
工建设，通过强强联合构建了从核心设备、解决方案到市场运营的产业协
同体系。从2018年开始，由于行业竞争格局激烈、新能源汽车补贴政策变
化、产品结构调整变动等原因，营业收入增速转为负。衰退期间公司专注
研发，强化管理、营销体系建设，业绩有望触底反弹。
锂电池检测需求增加，储能领域市场广阔
近年来锂电池的市场需求迅猛增长，锂电池检测系统行业的市场规模也在
迅速扩大。根据CNESA研究部对中国储能市场规模进行的预测，在保守场
景下，电化学储能的市场装机规模将超过15GW，在理想场景下，电化学
储能的市场装机规模将接近24GW。光伏发电是应用潜力最大的清洁能源，
而光伏+储能将光伏发的电存入储能电池中，减少并入电网的“不稳定”电
量，保障电能质量、提升电网的灵活性、提高分布式光伏自发自用比例，
降低用户的用电成本，因此“光+储”模式得到越来越多的重视和认可。
根据对发电侧的光伏+储能成本进行的估算，光储合计度电成本约0.44元
/kWh，25年期的irr为4.46%。
我们广泛选择了电动车产业链具有代表性的上市标的作为估值参考，测算
得到可比公司2020、2021年PE算数平均数分别为56.34、43.15X，而星
云股份估值分别为45.45、33.05X，我们认为公司估值仍有一定提升空间，
因而选择2021年43.15X作为目标估值，目标市值51.76亿元，有30.57%
风险提示：市场需求波动导致锂电池需求下降、客户集中性风险、光伏发
电补贴政策变动对储能产业需求的影响等。
财务数据和估值201820192020E2021E2022E
营业收入(百万元)302.76365.58515.42711.76931.69
增长率(%)(1.89)20.7540.9938.0930.90
EBITDA(百万元)62.6585.6696.14140.74205.47
净利润(百万元)20.523.5587.24119.96173.30
增长率(%)(67.24)(82.70)2,358.4537.5144.47
EPS(元/股)0.150.030.640.891.28