【行业研究报告】比亚迪-深藏若虚,渐露锋芒

类型: 深度研究

机构: 招银国际

发表时间: 2020-07-27 00:00:00

更新时间: 2022-06-06 02:10:56

在政府政策和技术创新的推动下,我们预计中国新能源汽车市场将进入快速增长
期。在2020至2025年,年均复合增长率有望达到43%。作为中国新能源汽车领
域的绝对龙头,比亚迪于2019年在新能源乘用车中排名第一,同时在新能源商
用车中排名第四。我们相信,凭借其技术优势和品牌知名度,比亚迪将继续保持
出色的业绩。其供应链逐步开放外供有助于比亚迪在动力电池和IGBT领域的价
值得到释放,公司也正在经历估值重估的过程。我们认为重估过程尚未完成。我
中国新能源汽车行业将在2021年迎来快速增长。得益于补贴期延长、双积分
落地等有利政策的推动,我们预计新能源汽车的销量将在2021年达到170万
辆,同比增长66%。作为中国新能源汽车领域无疑的领导者,比亚迪于今年
初推出了其刀片电池,随后也即将在2020年4季度推出其DM4.0平台,两者
均会支持其新能源汽车的销售增长。我们预计其2021年汽车总销量(含传统
燃油车和新能源车)将同比增长34%。到2021年,比亚迪汽车业务的相应收
入将同比增长47%至833亿元人民币。
入将同比增长47%至833亿元人民币。
刀片电池:潜在的游戏规则改变者。比亚迪最近推出了刀片电池,并且同时
推出第一款搭载刀片电池的车型“汉”。在确保安全性的同时,刀片电池提升了
续航里程,因此拓宽了传统磷酸铁锂电池的应用场景。比亚迪正在积极开发第
二代刀片电池,以继续降低成本和提高能量密度。我们认为,其动力电池的外
供将从2021年起具有亮眼的潜力。动力电池的外部出货将增加整体收入,同
时将显著提升比亚迪的整体估值。我们预计,其动力电池业务部门净利润将在
2021年至2025年间的实现161%的年均复合年增长率。
半导体:比亚迪供应链的新亮点。比亚迪半导体(包含IGBT业务)于2020
年6月引入30名战略投资者,投后估值为102亿元人民币。到目前为止,比
车供应链中的进口替代潜力表示乐观。我们预计,其IGBT业务部门净利润将
在2021年至2025年间实现68%的复合增长率。
民币112.12元(上升空间33.5%)。
财务资料
(截至12月31日)
FY18AFY19AFY20EFY21EFY22E
营业额(百万人民币)
130,055127,739148,901190,449266,797
同比增长(%)
22.79%-1.78%16.57%27.90%40.09%