【行业研究报告】闻泰科技-投资价值分析报告：全球ODM龙头空间巨大，安世并表卡位功率半导体市场

◆公司概况：闻泰科技是ODM龙头厂商，并购安世卡位功率半导体。公司
创立于2006年，2015年借壳中茵股份上市。公司聚焦于智能手机ODM业
创立于2006年，2015年借壳中茵股份上市。公司聚焦于智能手机ODM业
务，2019年实现收入415.78亿元，同比增长139.85%，归母净利润12.54
亿元，同比增长1954.37%，为国内最大手机ODM厂商。2019年并购安世
半导体，切入功率半导体赛道，成为国内最大IDM半导体龙头厂商。
◆ODM行业：寡头垄断且集中度大幅提升，龙头闻泰有望受益于5G浪潮。
2016-2019年ODM手机全球出货量约4.18、4.50、4.30、4.10亿部，我们
预计未来手机ODM全球出货量有望达到约6亿部。但前三大厂商闻泰、华
勤、龙旗合计份额占比从2016年的35.91%提升到2019年的65.27%，集
中度提升显著。闻泰凭借在中低端手机方面强大的技术积累，不断绑定S客
户、OPPO等大客户。随着5G手机换机潮的加速推进，中低端智能手机在
全球下沉市场的渗透，公司将充分受益。
◆闻泰成功并购功率半导体第一梯队厂商安世集团。公司并购安世进展顺利，
98.23%股权比例。安世原为恩智浦半导体的标准器件部门，其主要产品为分
立器件、逻辑器件、小信号MOSFET和车用MOSFET，市场份额均处于世
界领先水平。2019年安世实现收入103.07亿元，归母净利润为12.57亿元。
◆数十年工艺经验打造安世核心竞争力，静待新能源汽车放量。与传统逻辑
IC不同，功率分立器件的性能主要由生产制造环节决定，工艺经验的积累是
关键因素，安世拥有数十年产品工艺经验的积累，具有较强的国际竞争力。
功率器件下游需求中，新能源汽车为功率半导体带来巨大增量，新能源汽车
中功率半导体的单车价值量相对于传统汽车提升了5.5倍，在新能源汽车逐
渐渗透的过程中，叠加国产替代的大逻辑，安世有望充分受益。
◆盈利预测、估值与评级。考虑安世全年98.23%并表，我们预计闻泰科技
2020-2022年整体净利润分别为35.74、48.52、58.90亿元，其中ODM业
务净利润分别为22.72、33.90、42.82亿元，半导体业务净利润分别为13.02、
14.62、16.08亿元。考虑股本增厚后，对应备考EPS分别为2.87、3.90、
4.73元，当前股价对应2020-2022年PE分别为38x、28x、23x。我们首次
◆风险分析：ODM需求不及预期；安世集团业绩不及预期；商誉减值风险。
业绩预测和估值指标
指标
201820192020E2021E2022E