【行业研究报告】赣锋锂业-垂直整合的锂生态系统，静待锂行业底部反转

公司目前正在着重建设万吨锂盐工厂三期5万吨氢氧化锂项目，预计2020年
底建成。氢氧化锂是高镍三元材料的必然选择，NCM811、NCA等主要采用的
就是电池级氢氧化锂。从价格来看，目前海外电池级氢氧化锂均价比国产均价
要高出35%以上。公司充分把握自己的核心竞争优势，已在中国及全球建立起
稳定的客户资源，包括全球一线电池供应商，以及全球领先的汽车OEM厂商
稳定的客户资源，包括全球一线电池供应商，以及全球领先的汽车OEM厂商
供应链。下游客户严格的认证周期也让公司产品能获得更高的销售溢价。
锂盐价格跌至历史最低位，新能源汽车需求有望复苏
锂盐价格经过漫长的下行周期已经跌至历史底部区间，目前国产电池级碳酸锂
价格大约在4.35万元/吨，已经跌破上一轮行情启动的价位，在这个价格水平
之下大部分锂盐加工企业都呈现亏损状态。下游需求方面，随着国家刺激汽车
消费政策的出台，国内新能源汽车需求有望复苏；而海外电池企业目前也已经
开始复产复工，需求拐点降至。我们坚定看好未来全球电动化发展的大趋势。
风险提示
锂盐价格下跌超预期；公司在建产能投产进度不达预期；竞争加剧导致市场份
额流失的风险。
通过多角度估值，得出公司合理估值区间63.1-67.2元，相对目前股价有
26%-35%溢价空间。考虑到公司是全球锂行业龙头，核心产品符合行业发展
趋势，有较高产品溢价，公司有望在行业景气度低的时候实现逆势扩张。我们
预计公司20-22年每股收益0.42/0.88/1.32元，利润增速分别为
盈利预测和财务指标
201820192020E2021E2022E
营业收入(百万元)
5,0045,3424,6666,8478,044
(+/-%)
14.2%6.8%-12.7%46.7%17.5%
净利润(百万元)
122335854511321711
(+/-%)
-16.7%-70.7%52.3%107.5%51.2%
摊薄每股收益(元)