【行业研究报告】华友钴业-一体化、全产业链布局的钴龙头

上控资源：加码上游资源布局，多渠道保障钴等资源供应稳定。1）深耕
刚果（金）市场，通过“自有矿山、当地采购和贸易商”三种模式保障原
料供应稳定，公司子公司CDM和MIKAS合计控制铜储量58.4万吨，钴
储量7.04万吨，KAMBOVE尾矿和PE527矿区每年可产钴4100吨；2）
提前布局印尼红土镍矿，通过华越公司在印尼规划年产6万吨镍金属量的
红土镍矿湿法冶炼项目（含钴0.78万吨）；3）切入循环回收领域，2019
年华友循环衢州再生利用产线建成达产，每年废旧动力电池处理产能约6.5
万吨，可回收钴5783金属吨、镍9432金属吨、锂2050金属吨。
中提能力：加码三元前驱体布局，产业链纵向一体化优势凸显。1）公司
目前具备钴冶炼产能39000金属吨，铜（包含电积铜和粗铜）产能111000
金属吨，硫酸镍产能10000金属吨，三元前驱体产能50000实物吨，粗制
金属吨，硫酸镍产能10000金属吨，三元前驱体产能50000实物吨，粗制
氢氧化钴产能21400金属吨；2）通过“自建+合资”，积极加码三元前驱
体布局，华海新能源项目规划4万吨产能，与LG和浦项的合资公司分别
规划4万吨和3万吨产能，全部建成达产后，三元前驱体产能将提升至12.5
万吨；3）募投3万金属吨硫酸镍项目，项目投产后公司硫酸镍产能提升至
4万金属吨，将进一步提升公司三元前驱体的成本优势。
下拓市场：进入全球核心车企供应链体系。形成总部在桐乡、资源保障在
境外、制造基地在中国、市场在全球的空间布局，产品已进入LG化学、
CATL、比亚迪、POSCO等全球锂电龙头企业供应链，通过POSCO-LGC
电池产业链，应用于大众MEB、雷诺日产联盟、沃尔沃、福特等车企。
钴价底部不断夯实，三年新周期明确。1）短期在疫情影响下，欧美新能源
车企被迫停产，钴价短期回调，但“价格历史底、企业盈利底、产业链库
存底”三重底叠加，钴价继续下探空间不大；2）另一方面，由于资源国与
需求国疫情节奏不一致，需求国拐点大概率在供给国之前，下半年供需不
匹配的概率正在不断上升；3）从中长期来看，2019年嘉能可关停Mutanda
矿奠定中长期钴供应收缩基调，各国加大对新能源汽车的扶持力度，海外
车企加速新能源汽车布局，供需共振之下，钴价或将步入上行周期。
投资建议：假设2020-2022年国内电解钴（含税）销售均价为26/30/32
万元/吨，铜（含税）销售均价分别为4.0/4.2/4.5万元/吨，公司2020-2022
年归母净利润分别约为9.28亿、17.68亿、22.50亿，按照4月30日收盘
风险提示：疫情风险；新能源汽车销量不及预期风险；钴产能超预期释放
的风险；相关产业政策变动的风险；项目进展不及预期的风险。
华友钴业(603799.SH)/有色金属
一体化、全产业链布局的钴龙头
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