【行业研究报告】基础化工-【东北新能车】碳酸乙烯酯行业深度：EC或将成为第二个疯狂的6F

报告摘要：
1、碳酸乙烯酯（EC）下游为电解液刚性需求，供给收缩致淡季已
趋紧，旺季预计将供不应求！供给端-国内当前6.9万吨EC产能。
需求端-国内预计4-6万吨；出口15%-20%（1-1.5万吨），需求中位
需求端-国内预计4-6万吨；出口15%-20%（1-1.5万吨），需求中位
数6.3万吨。供给(6.9)与需求(6.3)紧平衡。考虑电解液淡旺季因素，
Q1淡季中3月份EC价格跳涨至1.19万，较上月提升2.5-3K，高于
去年Q4旺季11、12月时1.18万的价格。实质上，淡季价格的跳涨
背后是目前行业已无EC库存，价格数周单边上行，电池产业逐月环
比改善同时，EC紧缺的程度愈发凸显。旺季单季度峰值有望突破2
万吨，EC今年供不应求已是大概率事件。
2、EC行业像极了当年的6F，又比当年的它更优秀！EC与6F的
相同之处：均属于下游单一（用于电解液，均为电解液不可或缺的
组分）的小行业（18年EC5-6亿，15年6F8-9亿；均仅10余家厂
商）。EC比6F更具涨价条件：1）EC在电解液中成本占比远低于
6F，以1.1万基础涨价400%，对电解液成本提升31%；当年6F从8
万+400%到40万，电解液成本提升146%。2）EC行业格局优于6F，
CR3达70%，当年6F仅50%，且本轮EC强周期不仅具备上轮6F
刚性需求快速增长的基础，更伴随30%以上的产能退出推动。
3、EC涨价为石大胜华带来的业绩弹性远高于当年6F涨价对多氟
多的业绩弹性！以其价格启动时为基础：1）涨价100%，多氟多6F
增厚利润1.7亿；石大胜华EC增厚利润2.7亿。2）涨价400%，多
氟多6F增厚利润6.8亿；石大胜华EC增厚利润10.6亿。
重点推荐-强烈看好【石大胜华】：电解液溶剂市场龙头，涨价带来
巨大业绩弹性。公司具有：1）2.6万吨EC产能，每涨价1W，年化
增厚公司利润超2亿。2）具有12.5万吨DMC产能（占比15%+），
10万+产量（市占率30%+），DMC每涨价1K，年化增厚公司利润
约1亿。EC若仅维持1.2万、DMC均价维持去年7K+的保守预期
下，19年归母净利润为4.0亿以上，对应PE为15X，历史上公司估
风险提示：新能车销量不及预期
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