【行业研究报告】中材科技-深度研究报告：新材料业务景气上行，玻纤格局持续向好

风电叶片龙头，连续9年领跑国内叶片供应。公司是国内领先的风电叶片供应
商，自2007年设立中材叶片进军风电叶片供应领域以来，公司叶片出货量连
续9年领跑国内风电市场，是国内市占率最高的叶片厂商。公司目前已形成北
京延庆、甘肃酒泉、吉林白城、内蒙锡林、江苏阜宁、江西萍乡、河北邯郸等
京延庆、甘肃酒泉、吉林白城、内蒙锡林、江苏阜宁、江西萍乡、河北邯郸等
7个生产基地合计8.35GW叶片产能。并具备1-6MW的6大系列产品，产品
基本覆盖各类气候条件，各种风机机型，叶片竞争力持续领先竞争对手。
风电抢装周期开启，叶片供应持续偏紧。2019年5月30日能源局下发“关于
2019年风电、光伏发电项目建设有关事项通知”对于存量风电项目指标进行
了明确。2018年底前核准的陆上风电项目2020年底前并网可享受核准电价；
2019-2020年核准的风电项目全部需参加竞价，并且在2021年并网可享受核准
电价。而2018年底前核准的海上风电，2021年前并网可享受核准电价，2019
年之后新核准项目也需参与竞价。政策对于存量项目的抢装起到了极大的催化
作用，风电装机先行指标，风机招标量年初以来持续高增长。叶片作为风机核
心零部件，随着装机需求的快速增长而呈现持续供需紧张，预计公司将持续受
益于这一进程。
玻纤业务领军企业，成本控制优异。2016年4月公司完成对泰山玻纤业务的
收购，正式迈入玻纤制造销售领域。且由于玻纤是风电叶片的核心生产原材料，
公司的业务协同性进一步增强。泰山玻纤是全球前五大、中国前三大玻纤制造
企业。随着泰山玻纤纳入上市公司平台，融资能力显著增强，泰山玻纤积极扩
充优势产能，推动产能扩张以及成本下降，已取得显著成效。2015年泰玻产
能53.7万吨/年，而2019年中产能已扩张至90万吨以上，且由于新产能占比
的提升，生产成本显著下降。预计随着行业新增产能扩张周期结束以及下游需
求的持续增长，玻纤业务盈利能力未来有望显著提升。
增资控制湖南中锂，积极打造锂电隔膜新支柱。公司2011年前后进入锂电隔
膜行业，重点研发布局湿法隔膜工艺。并于2016年3月成立独立运营的中材
锂膜有限公司，并投资9.9亿建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”。截
至2018年末4条6000平米生产线已全部建成，并成功实现为多家电池企业批
量供货，并与部分主流电池厂商签订长协。同时公司计划继续投资15.5亿元
建设二期“年产4.08亿平米动力锂电生产线”。2019年8月公司向湖南中锂
增资9.97亿取得其60%股权，提升市场份额的同时，深入绑定战略客户。公
司自建+并购并举，推动锂电隔膜业务加速迈入正轨。
首次覆盖，给予“强推”评级。公司作为风电叶片龙头企业，料将显著受益于
国内风电行业的抢装大周期。而玻纤业务由于产能边际扩张减弱，需求持续增
长，有望迎来盈利能力的上行周期。公司深耕锂电隔膜多年，随着下游核心客
户的逐步导入，有望迎来突破。我们预计公司2019-2021年有望实现盈利13.57
亿/16.23亿/18.61亿；对应EPS分别为0.81元/0.97元/1.11元；参考行业龙头
公司估值以及公司历史估值中枢水平，我们给予公司2020年15倍估值，对应
目标价16.65元/股，首次覆盖给予“强推”评级。
风险提示：风电装机量不及预期，玻纤复苏不及预期。
主要财务指标