【行业研究报告】福莱特-行业高景气持续，扩产降本盈利向上

吨/天的光伏玻璃产线建设，2008-2010年与2012-2013年为公司
两轮扩产周期，2013年末达到日熔量2290吨/天。2014-2016年
公司产能维持稳定，2016年起随着光伏装机趋势向上以及公司
成功上市，进入新一轮扩产周期，2019年公司产能达到日熔量
5400吨/天，市场份额达到20%以上。公司计划2020-2021年新
5400吨/天，市场份额达到20%以上。公司计划2020-2021年新
建产能4400吨/天，市场份额有望进一步提升。
供需格局偏紧将持续到2020年：在2020年能够释放的日熔量产
能合计约8000吨/天左右，合计有效产能增量约3000-3500吨/
天左右，比2019年平均日熔量增长在13%左右，考虑到光伏行
业装机需求的增长和双玻渗透率的提升，预计2020年光伏玻璃
需求增长20%左右，供需格局偏紧局势将持续。2021年行业供
需格局预计与2019年全年平均类似，随着新产能释放，价格中
枢预计将有所下移，但龙头企业依旧能够保持高盈利能力。
龙头成本优势显著，集中度继续提升：龙头企业在成本控制、管
理能力、资金实力等方面均领先二三线企业，2020-2021年新扩
产主要为龙头企业1000吨/天以上产能。大窑炉生产效率高、单
位能耗较600吨/天以下小窑炉降低约15%-20%，成品率高5%
左右，且在人员需求和管理上都会精简和优化。目前全行业供
给中，500吨/天以下的小窑炉占16%左右，2021年之后产品价
格在小产能成本线有较强支撑，在小产能没有毛利的情况下龙
头企业依旧能保持20%左右的毛利率，龙头盈利具备保障。
盈利预测：预计公司产能扩张顺利，2019-2021年净利润分别为
风险提示：光伏装机不及预期，产能释放不及预期，原材料和能
源价格上涨
财务摘要（百万元）2017A2018A2019E2020E2021E
营业收入2,9913,0644,6916,0237,280
(+/-)%0.81%2.42%53.11%28.39%20.87%
归属母公司净利润4274077491,1951,360
(+/-)%-29.30%-4.50%83.88%59.57%13.84%