【行业研究报告】通威股份-天梯石栈“通威”夷

2019年，国内多晶硅厂商将进入新产能集中投产期，新增产能将达17.4万
2019年，国内多晶硅厂商将进入新产能集中投产期，新增产能将达17.4万
吨，至年底总产能将提升至52.7万吨，但考虑新建产能实际投放时点以及
1-2个季度的爬坡期，预计2019年国内硅料年化有效产能约42.6万吨。未
来1-2大厂产能稳步爬坡，但鲜有最新扩产规划，多晶硅环节将现紧平衡状态，
而公司多晶硅现金成本行业领先，订单充足且将持续高产销。
电池片：低成本高效率全球龙头已长成
长期来看全产业链降价为大势所趋，短期降价更属常态。原材料硅片环节在
2020年迎来扩产潮，电池片环节扩产速度将显著低于硅片环节。同时，公司
电池片非硅成本及产能利用率持续领跑，未来新扩产能将进一步摊薄成本。
风险提示
第一，国内光伏政策改善不及预期；第二，公司产能释放、投产不及预期等。
通威股份是全球“高效电池+多晶硅”龙头。当前行业正处于政策落地叠加平价驱
动，国内外装机需求明确，公司多晶硅及电池片环节均处于预期低点，各环节
盈利改善趋势明显。同时，通威正处于历史估值低点，估值上修的空间和弹性
较大。综合相对估值与绝对估值，我们认为公司合理估值区间为17.20-20.53
元/股（2019年三季报点评预计公司股价区间为15.78-18.75元/股），并维持
盈利预测和财务指标
20182019E2020E2021E
营业收入(百万元)
27,53538,45546,73958,424
(+/-%)
5.5%39.7%21.5%25.0%
净利润(百万元)
2019283837404849
(+/-%)
0.3%40.6%31.8%29.7%