【行业研究报告】中环股份-半导体硅片国产化龙头，12英寸即将放量

半导体材料国产化意义重大，大硅片进口替代空间巨大。我国正在半导体产
业兴起阶段，但产业严重依赖进口，“自主可控”成为当下目标。半导体硅
业兴起阶段，但产业严重依赖进口，“自主可控”成为当下目标。半导体硅
片是半导体上游材料中重要一环，价值占比超过36%。在“摩尔定律”的
影响下，半导体硅片尺寸不断向大尺寸方向发展，单片价值和市场规模不断
走高。目前市场主要以200mm（8英寸）和300mm（12英寸）为主。目
前全球硅片处于寡头垄断CR5超过90%，我国硅片2018年8英寸进口比
例约70%，12英寸进口约100%。并且目前我国正处在晶圆厂扩产期，对
硅片需求飞速增长，因此硅片国产化成为关键环节。
公司已经成为国内半导体硅片龙头，正在扩产，12英寸硅片即将放量。截
止2019年底中环股份已经具备2-6英寸硅片产能约30万片/月，8英寸约
70万片/月，12英寸2万片/月，2016-2018年半导体营业收入为4.1、5.8、
10.1亿元，已经成为国内龙头。2018年之前公司主要以2-6英寸销售为主，
2018年8英寸硅片开始放量，2019年公司12英寸取得突破，2020年将开
始12英寸扩产，半导体硅片客户验证有极高的要求，因此我们认为公司扩
产后下游订单有一定的保障。根据公司规划，中环无锡项目一二期完成后，
公司将具备8英寸105万片/月，12英寸35万片/月，具备全球竞争力。
210系列硅片，引领光伏行业进入5.0时代。2019年8月中环股份推出
210mm超大硅片，下游电池片组件厂商纷纷提出合作意向，东方日升和天
合光能已经推出M12系列组件产品，功率达到500W，标志着光伏组件进
入5.0时代，并表示采用大硅片能够明显降低度电成本和BOS成本。中环
股份正在扩产第五期项目25GW将全面实施M12优势产能，预计会在2021
年达产，届时公司单晶硅片产能有望突破55GW，巩固龙头地位。
盈利预测：预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为9.04、15.89、
22.41亿元、EPS分别为0.32元、0.57元和0.80元，对应PE为58.25、
33.13和23.48倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：大硅片产能释放不及预期；下游需求不及预期的风险。
财务指标预测
指标
2017A2018A2019E2020E2021E
营业收入（百万元）9,644.1
9
13,755.
72
16,908.
28
23,166.
64
27,954.
81
增长率（%）42.17%42.63%22.92%37.01%20.67%
归母净利润（百万元）
58563290415892241
增长率（%）42.92%75.86%42.92%75.86%41.05%
每股收益(元)0.220.230.320.570.80
P/E85.4880.8058.2533.1323.48
P/B4.233.953.983.653.27
公司简介：