【行业研究报告】信义光能-光伏玻璃行业翘楚，未来成长可期

投资要点
➢全球最大的光伏玻璃制造商：
公司为全球最大的光伏玻璃制造商，截至2019年12月31日，公司拥有
总计日熔化量7,800吨的光伏玻璃生产线，占有全球超过30%的市场份
额。2020年公司新增四条太阳能玻璃生产线，总产能为4,000吨/日，总
额。2020年公司新增四条太阳能玻璃生产线，总产能为4,000吨/日，总
日熔量将由7,800吨增加至11,800吨，预期2020年产能增长26%，公司
市场份额将进一步提升。
➢受益双面双玻渗透率快速提升，光伏玻璃行业景气度持续：
2019年双面双玻组件渗透率约为10-15%，目前单双面PERC电池片已
经同价，随着下游应用端对于双面组件发电增益的认可，预期2020年双
面双玻组件的渗透率将会快速提升。全球光伏装机需求持续增长叠加双
面双玻组件渗透率提升，预期光伏玻璃行业景气度持续。
➢公司光伏玻璃龙头规模一体化优势显著，未来成长可期：
基于公司光伏玻璃龙头规模成本一体化优势、融资成本优势，以及太阳
能电站项目稳定可观的回报，2015-2019年公司平均净利率和ROE分别
达到27%和25%，显著领先行业。受益薄片玻璃渗透率的快速提升，公
司将加大高附加值产品占比，优化产品结构，未来业绩成长可期。
近期公司发布正面盈利预告，预计2020年上半年盈利同比增长35-50%。
我们结合公司盈利预测和行业估值情况，给予公司目标价7.6港元，相
当于公司2020年和2021年18倍和15倍PE，目标价较现价有11%的上
百万港元2018A2019A2020E2021E2022E
营业收入
7,6729,09611,89714,47316,716
同比增长
-19.5%18.6%30.8%21.7%15.5%