【行业研究报告】晶盛机电-深度报告:单晶产能扩张风起,半导体国产化云涌

类型: 深度研究

机构: 广证恒生证券研究所

发表时间: 2019-07-28 00:00:00

更新时间: 2021-07-11 16:46:51

PERC产能扩张速度超预期,单晶硅片持续供给紧张:
2018年底PERC电池片产能已达到73GW,预计目前PERC产能接近100GW,而
目前单晶硅片产能仅63GW,供给严重不足。因此在上半年光伏市场需求不足的情
况下,单晶硅片价格持续保持在3.1元/W左右,而同期多晶硅片价格持续下滑,
单-多晶硅片价差持续拉大至1.23元/W。
硅料价格下跌,效率提升非硅成本下降,单晶硅片厂超额收益明显:
硅料价格下跌,效率提升非硅成本下降,单晶硅片厂超额收益明显:
2018年下半年以来通威、大全、协鑫、特变等硅料厂商新产能释放,硅料价格降
幅超过20%,而同期单晶硅片价格仅下降7%。单晶硅片拉棒效率扔在提升,行业
龙头公司的非硅成本均已低于1元/片,单晶硅片的毛利率可达到30%左右。对比
光伏产业链中多晶硅片、硅料、电池片和组件环节,单晶硅片的超额收益十分明显。
供不应求+超额收益,单晶硅片厂商开启新一轮扩产周期:
由于PERC厂商扩产惯性,众多产线已处于已订货或安装调试中,尽管目前电池片
价格有所下降,但预计2019年底电池片产能有望达到130-140GW,而单晶硅片下
半年仅有隆基15GW产线投产可完全释放产能,单晶硅片供不应求的局面至少将
持续至2020年。中环、晶科均公布了各自25GW产能扩张计划,上机数控亦计划
新建5GW硅片产线,下游单晶硅片厂商欲望强烈,开启新一轮扩产周期。
公司单晶炉技术领先,几乎垄断除隆基外所有市场,本轮扩张最为受益:
目前1GW单晶硅片设备投资额约4亿元,其中单晶炉价值量最高约1.5-1.7亿元。
目前单晶长晶炉市场,晶盛机电技术领先,单炉年产量已达到10MW,除隆基外,
几乎所有单晶硅片厂商均大规模采购公司产品,本轮扩张周期中最大的下游客户中
环、晶科与上机均与公司签订采购合同,将持续受益。
公司半导体大尺寸晶体长晶炉已完成研发,助力半导体产业国产替代:
公司依托多年单晶长晶炉研发经验,在国家科技重大02专项课题的支持下,已开
发出半导体大尺寸晶体长晶炉和滚磨机,与中环合资成立中环领先半导体,共同推
进半导体大硅片国产替代,同时与合晶、有研半导体等多家半导体公司开展合作,
推广国产晶体长晶炉。据不完全统计,目前国内计划投资半导体硅片项目超过18
个,总投资规模约1500亿元,其中前段长晶滚磨设备市场可达450亿元。
投资建议:预测晶盛机电2019-2021年EPS约分别为0.56、0.79和0.93元,
对应PE分别为22.27、15.77和13.50倍。以2020年20倍PE给予公司目标价
15.8元,给予“强烈推荐”评级。
风险提示:光伏政策出现重大变化,光伏需求不及预期,贸易战加剧,半
导体硅片投资不及预计等。
主要财务指标预测
主要财务指标20182019E2020E2021E
营业收入2535.713224.894532.675429.79
同比(%)30.11%27.18%40.55%19.79%
归属母公司净利润582.15720.291017.471188.66
同比(%)
50.57%23.73%41.26%16.83%
每股收益(元)0.450.560.790.93
P/E27.5622.2715.7713.50
P/B3.953.603.202.83
EV/EBITDA22.0214.5910.769.10
资料来源:同花顺、广证恒生
强烈推荐(首次)
现价:12.49元
目标价:15.80元
股价空间:
26.50%