【行业研究报告】振江股份-新能源钢结构核心供应商 行业升级产能落地高筑城墙

新能源钢结构核心供应商行业升级产能
落地高筑城墙
振江股份(603507)首次覆盖
投资要点：
新能源钢结构核心供应商。公司是国内专业从事新能源发电设备钢结构件的领先
企业，专注于风电、光伏钢结构件的研发和生产，主要产品为风电机舱罩、转子
房、定子段和光伏支架等。2019年一季度，公司营收2.89亿，同比增长达115.01%。
绑定优质客户，业绩稳定增长。公司是西门子风电的重要供应商，自进入西门子
风电供应链以来，公司已经成功为西门子提供舱罩、转子、定子等核心零部件批
量化供应，市场份额大幅领先欧洲竞争对手。此外，公司还与通用电气、康士伯
（Kongsberg）、ATI等全球知名企业，以及上海电气、特变电工、阳光电源等国
内知名上市公司建立了良好的合作关系，公司近年来业绩平稳增长。
风机大型化，加深公司护城河。目前海上风电还处于方兴未艾的阶段，但风机大
型化的趋势已经非常清晰。随着风机尺寸的变大，配套钢结构件的加工难度将越
来越高，公司多年来在焊接、机加工、涂装工序等方面的积累的核心技术优势，
将转化为深厚的护城河。
募投产能落地，增强公司竞争力。随着公司上市时募投的项目在年内陆续落地，
将为公司带来上千套风机零件的配套产能，公司的生产加工能力、自动化水平和
产品质量都将随之提升，公司在新能源装备制造领域的竞争能力将同步加强，为
公司发展提供了有力的保障。
海上风电产业链布局，打造新增长点。公司2018年4月收购尚和海工，将借助尚
和海工1200吨自航式海上风电安装运维平台打入竞争较少的50米水深海上风电
和海工1200吨自航式海上风电安装运维平台打入竞争较少的50米水深海上风电
服务领域。公司2018年9月收购上海底特，将凭借公司在风电行业的深厚积累，
延伸风电产业链，切入风电紧固件市场，打造新的利润增长点。
投资建议。公司借海上东风，紧随产业升级步伐，叠加产能落地优势，竞争力大
大加强，我们强烈看好公司未来三年发展。预计公司2019-2021年的营业收入将
达到18.76亿、23.74亿和27.69亿，同比增速达到91.4%、26.5%和16.6%，毛
利率为29.9%、29.5%和28.8%。公司未来三年净利润分别为1.83亿、2.00亿和
2.37亿，对应EPS为1.43、1.56和1.85元。参考公司历史预期市盈率的平均值
和同类公司的估值中枢，我们认为公司2019年合理的估值区间为18-23倍，对应
风险提示。政策执行不及预期，钢材料价格长期维持高位，海外业务不及预期。
股票数据
总股本(百万)
128.08
流通A股(百万)
128.08
52周内股价区间(元)
28.26-15.1
总市值(百万)
2,548.82
总资产(百万)
2,815.15
每股净资产(元)
10.97
资料来源：公司公告
主要财务数据及预测