【行业研究报告】凌云股份-隐形冠军，再拓新途

公司隶属于中国兵器工业集团，主要产品为汽车零部件和市政工程
塑料管道。经多年深耕主业与产品拓展，公司已成为多元布局的隐
形冠军：汽车安全防撞系统国内市占率第一；车门窗框市占率21%、
形冠军：汽车安全防撞系统国内市占率第一；车门窗框市占率21%、
防撞杆市占率36%，国内第一；汽车管路国内市占率30%，国内第
一；等速万向节驱动轴国内市占率前三。另外集团收购的德国KKT
是车锁行业龙头，全球市占率25%，也有望注入上市公司。公司作
为各细分市场的绝对龙头，2017年收入已过百亿，未来有望凭借各
产品线的绝对优势不断做大做强。
传统主业稳扎稳打，升级带来全新机遇
汽车的排放升级与轻量化趋势为公司传统主业带来全新机遇，公司
深耕主业，拥抱变化：1）汽车管件受益国六排放升级：国六排放
标准对汽油燃烧、尾气排放等提出更高要求，加强了对汽车管件低
析出低渗透的要求。公司汽车管件技术实力行业领先，市场地位突
出，乘用车市占率约50%，商用车市占率达60%，公司有望受益国
六排放升级提升单车配套价值量和市场份额。2）面向轻量化积极
布局热成型：热成型是当前汽车轻量化较为经济可行的实现路径，
公司通过与韩国GNS合资的形式开展热成型业务，2019有望实现翻
倍增长，热成型件将成为公司未来业绩增长新动能。
向“新”而生，新能源电池壳带来巨大增量
公司积极布局新能源蓝海市场，通过收购德国WAG切入电动汽车
电池包壳体市场。公司铝合金电池包下壳体率先切入保时捷首款电
动跑车Taycan配套，并陆续切入宝马iX3、奔驰EQC、大众MEB平
台、奥迪e-tron与长城欧拉等配套。当前公司所获电池包下壳体全
生命周期订单金额高达100亿元，2019-2020年逐步投产释放。公司
所配套电池包下壳体按5年全生命周期测算共可带来12.0亿元净利
润（年均2.4亿元，与公司2018年归母净利润相当）。
盈利预测与投资建议
新产品热成型件与电池壳体进入收获期，公司产品的单车价值量大
幅提升，打开成长空间；国六排放实施，将带来传统汽车管件业务
市占率和单车价值量双升；车锁龙头凯毅德有望注入增厚业绩。预
计2019-2021年EPS分别为0.53/0.70/0.86元，对应PE为17.1/13.1/10.6
风险提示:汽车行业景气度不及预期；电池壳体市场拓展不及预期；
热成型件市场拓展不及预期；新能源汽车发展进度不及预期。