【行业研究报告】台基股份-着眼IGBT升级扩张，主业与产业延伸齐头并进

国内大功率半导体器件主要提供商，致力成为中国最具竞争力的功率半导
体提供者。公司深耕产业50余年，采用国内功率半导体领域少有的垂直整
合(IDM)一体化的经营模式，专注于功率半导体芯片及器件的研发、制造、
销售及服务。主要产品为功率晶闸管、整流管、IGBT、电力半导体模块等
功率半导体器件，拥有“TECHSEM”和“岘峰”两个自主品牌，应用广泛。
目前，公司已形成年产280万只大功率晶闸管及模块的生产能力，是我国
销量领先的大功率半导体器件供应商。公司的一大愿景是成为中国最具竞
销量领先的大功率半导体器件供应商。公司的一大愿景是成为中国最具竞
争力的功率半导体提供者。公司累计拥有海内外客户3000余家，包括了众
多电力电子应用领域的龙头和骨干企业在国内外具有48家一级特约经销
商网络和电子商务平台，形成良好的品牌效应。目前公司主导产品市场占
有率在国内连续保持前列，在变流器领域的市场占有率领先优势明显。
技术领先，提前卡位布局第三代宽禁带半导体。公司拥有54项专利技术
（7项发明专利）和30余项非专利技术，近几年主持和参与起草国家或行
业标准17项，建有3个省级科研平台和1个国家级科研平台。具有完全
自主知识产权的超大半导体脉冲功率开关技术达到国际领先水平，在国内
多个重大前沿科技项目和军民融合领域得到应用。另外还聘请了具有资深
经验的外籍团队参与的大功率IGBT已经量产，并积极与国内外知名高等院
校合作，持续跟踪SiC、GaN等第三代宽禁带半导体技术研发和应用。
功率半导体市场——“新能源汽车+国产替代”双重驱动。受惠于新能源
汽车需求的显著增长，我们认为IGBT的增量空间广阔，SiC市场可能会出
现供不应求的情况，高成本是限制各国际厂商扩大SiC产能的重要因素。
据中商产业研究院，预计在2022年全球功率半导体市场规模将达426亿
美元。欧美日厂商凭借其技术和品牌优势，占据了全球功率半导体器件市
场的70%。大陆、中国台湾地区主要集中在二极管、低压MOSFET等低端
功率器件市场，IGBT、中高压MOSFET等高端器件市场主要由欧美日厂商
占据。但国际功率半导体厂商尚未形成专利和标准的垄断。相比国外厂商，
国内厂商在服务客户需求和降低成本等方面具有竞争优势。我们认为，功
率半导体的国产替代空间十分广阔。同时我们可以看见全球中档产品产能
空缺，中国企业面临很大的填补空位的机会。
盈利预测与估值。基于公司在国内大功率半导体器件的龙头地位，近期布
局的战略合作，及新能源汽车、5G、国产化替代等因素的多重推动，我们
看好公司未来的发展。我们估算到，公司2019-2021年的营收增长率为
17.74%、28.94%、28.37%，EPS分别为0.56、0.73、0.96元/股，每股净资
产为4.63、5.17、5.98元/股。采用PB-ROE估值法，选取华微电子的PB/ROE
为基准，我们估计公司合理PB为5X，给予公司2019年23.15元/股的目
风险提示：新能源汽车的普及不及预期，公司IGBT项目量产不及预期。
财务数据和估值201720182019E2020E2021E
营业收入(百万元)278.65418.11492.29634.77814.85
增长率(%)15.1050.0517.7428.9428.37
EBITDA(百万元)26.83101.14120.27159.38220.03
净利润(百万元)53.3985.77119.05155.86205.38
增长率(%)38.5160.6638.8030.9231.77
EPS(元/股)0.250.400.560.730.96