【行业研究报告】亿纬锂能-进击的动力电池新贵，业务全线扩张

亿纬锂能（300014.SZ）
进击的动力电池新贵，业务全线扩张
锂原电池基本盘稳固，动力电池业务崭露锋芒。公司以锂原电池业务起家，
锂原电池基本盘稳固，动力电池业务崭露锋芒。公司以锂原电池业务起家，
抓住智能电表普及历史机遇迅速崛起，锂亚电池全球销量第一。消费锂电池
以电子烟市场切入，在电子烟和可穿戴应用等细分市场领域保持领先地位。
动力电池进入较晚，高举高打，拿下国际高端车企订单，逐步迎来收获期。
2018年实现营收43.51亿，同比增长45.9%，归母净利5.71亿，同比增长
41.7%，上市十年，营收增长20倍，净利增长13倍。
锂原电池市场龙头，物联网时代焕发新春。国内智能电表进入第二轮存量替
换周期，国外智能电表市场逐步放量，将驱动锂原电池市场稳步增长。物联
网时代来临，独立的传感、信息交互和处理需要锂原电池电力支撑，市场天
花板逐步上移。公司完成锂亚电池全自动化生产工艺突破，销量全球第一，
产品品类齐全，竞争优势突出，锂原电池业务将稳步增长。
动力电池行业新贵，高端客户实现突破。电动化大势所趋，随着国内外主流
车企推出纯电动专用模块化平台，优质供给不断增加，渗透率将稳步提升。
我们预计2020年全球动力电池市场规模近1600亿，2025年近4300亿。
公司进入动力电池领域较晚，通过高强度研发和国际领先设备投入加速追
赶，与韩国SK深度合作，实现国际顶级车企客户突破，签约戴姆勒，拿下
现代起亚订单，逐步迎来收获期。
电子烟蓝海市场，麦克韦尔投资收益高增。降焦减害是电子烟核心优势，
2017年电子烟市场约120亿美元，烟渗透率不到2%，仍处于快速增长期，
预计2023年将达到480亿美元。麦克韦尔技术优势突出，深度绑定国际烟
草巨头，为奥驰亚、日本烟草提供ODM产品。自有品牌VAPORESSO快速
克韦尔37.55%股权，电子烟轻资产、高ROE、现金流高，麦克韦尔成长性
极佳，将持续增厚公司业绩。
投资建议：我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.71/8.34/10.91
亿元，同比分别增长41.6%/46.0%/30.8%，EPS分别为0.67/0.98/1.28元，
风险提示：动力电池业务盈利不及预期；麦克韦尔业绩不及预期；消费锂电
出货量不及预期。
财务指标
2016A2017A2018E2019E2020E
营业收入（百万元）
2,3402,9824,5007,2019,701