【行业研究报告】韦尔股份-拟收购豪威进军CIS市场，“设计+分销”双轮驱动业绩增长

韦尔股份
拟收购豪威进军CIS市场，“设计+分销”双轮驱动
业绩增长
近年公司积极投资并购，产品线不断外延。拟收购豪威、思比科正式进军
CIS市场，未来将实现高中低端产品全覆盖，预计业绩将获得大幅提升。“设
计+分销”战略初见成效，自主研发产品占营收比重提升至30%。公司进入
支撑评级的要点
拟收购北京豪威、思比科，布局CIS市场。北京豪威为全球三强的COMS
图像传感器芯片设计企业，思比科也有较高的知名度。若本次交易完成，
权。本轮收购顺利达成后，公司将完成CIS市场高中低端产品全覆盖，
并有望借助豪威进一步切入国内智能手机巨头华为、小米、OPPO、VIVO
等供应链。
下游多元化需求，CIS市场空间广阔。根据ICInsights发布的数据，CMOS
图像传感器市场规模到2021年将扩大至159亿美元；从2016年至2021
年，市场复合年均增长率达8.7%。同时根据TSR的统计，全球车载镜头
年，市场复合年均增长率达8.7%。同时根据TSR的统计，全球车载镜头
市场规模将由2017的8亿美元增长至10.6亿美元，增长率高达32.3%。
汽车电子、安防监控、医疗及图像识别系统亦驱动CMOS图像传感器市
场增长。
“设计+分销”协同发展，业绩稳步增长。公司自行研发设计的半导体产品
包括TVS、电源IC、MOSFET等。设计业务毛利稳定，占营收比重有明
显上升趋势。被动元器件产能紧张，分销业务2018年上半年实现收入14.8
亿元，较上年同期增长141.8%。公司将长期受益于“设计+分销”经营模式。
评级面临的主要风险。
并购整合不达预期、CIS市场竞争加剧、下游市场需求疲软。
估值
预计2018~2020年实现净利润3.02亿、4.05亿和4.60亿元，EPS为0.66元、
0.89元和1.01元，当前股价对应PE为46倍、34倍和30倍。如果收购完
成，假设2019年开始并表，按承诺业绩和发行股本计算2018-2020年EPS
投资摘要
年结日：12月31日201620172018E2019E2020E
销售收入(人民币百万)2,1612,4064,2155,1996,063
变动(%)911752317
净利润(人民币百万)142137302405460
全面摊薄每股收益(人民币)0.3110.3010.6630.8891.009
变动(%)(61.2)(3.2)120.533.913.6
全面摊薄市盈率(倍)97.7100.945.834.230.1
价格/每股现金流量(倍)197.4(50.9)(508.2)45.020.7
每股现金流量(人民币)0.15(0.60)(0.06)0.671.47
企业价值/息税折旧前利润(倍)77.968.931.824.321.8