【行业研究报告】阳光电源-不止于逆变器，阳光致力于新能源革命

深度报告
不止于逆变器，阳光致力于新能
源革命
国内平价前夕，海外需求强劲，全球光伏市场整体向好
德国10年开始用电侧平价，12年开始发电侧平价，光伏渗透率由1.85%快速
提高至4.19%。类比德国平价进程，当前国内处政策预期拐点及平价前夕，至
18年Q3，国内光伏渗透率为2.62%，仍有较大提升空间。
目前，全球178个国家已签订巴黎协定，146个国家设定了可再生能源的目标，
中东、南美、东南亚国家因光伏经济性及微网属性，将逐步加大对光伏发电需
求，预计全球光伏新增装机仍将保持高速增长。
公司已为全球逆变器龙头
十年行业洗牌，公司光伏逆变器业务已经是全球光伏逆变器领域的第一。
2015-2017年间，公司逆变器出货量增速在25%-50%之间，逆变器龙头地位
巩固，未来公司海外市场仍有较大增长空间。
巩固，未来公司海外市场仍有较大增长空间。
不止于逆变器，各新能源业务多点开花
除逆变器外，公司各新能源业务将迎来较快增长：公司目前已经成为全球第二
大光伏EPC供应商，未来国内、海外市场有望保持高速增长；2018年公司开
始发力风电资源获取，截止2018年三季度，公司风电EPC风电项目储备量
3GW，预计2019年公司风电EPC订单将逐步落地；储能海外市场需求强劲，
得益于公司在储能领域的提前布局，公司储能业务将增长迅速，先发优势明显。
isolar运维服务为公司打开光伏新盈利模式
光伏运维作为新兴的光伏后市场，全国目前存量运维市场可达87亿市场空间。
倚靠逆变器及光伏EPC业务优势，公司为光伏电站客户提供第三方运维服务，
业务联动效应显著，运维新业务有望助力公司成为新能源领域的平台型公司。
风险提示
第一，国内光伏政策改善不及预期；第二，公司光伏逆变器出口不及预期等。
当前行业正处于政策预期大幅改善拐点，同时公司正处于历史估值低点，估值
上修的空间和弹性较大。综合相对估值与绝对估值，我们认为公司合理估值区
盈利预测和财务指标
20172018E2019E2020E
营业收入(百万元)
8,88610,41114,59518,721
(+/-%)
48.0%17.2%40.2%28.3%
净利润(百万元)
102481711931509
(+/-%)
85.0%-20.3%46.1%26.4%