【行业研究报告】比亚迪-全方位领先叠加经营拐点，新能源龙头再起航

比亚迪全方位领先叠加经营拐点，新能源龙头再起航公司是国内新能源汽车龙头企业，主要业务包括汽车、手机部件及二次充电电池等，其中新能源汽车销量连续四年位居全球第一。2018年公司新能源汽车销量高达24.8万辆，国内市场份额达19.7%，2019年公司新能源规划销量达到40-50万辆，唐DM等高价车型持续热销，产销量高增长有望带来巨大业绩弹性。公司理顺零部件业务布局，动力电池及IGBT等优势业务逐步外供，发展潜力巨大。公司动力电池性能突出，2018年国内市场份额超过20.3%，产能扩张加外部客户拓展，有望再造一个比亚迪。公司近年来推行经营改革，多项措施铸就经营拐点。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.69元、2.15元和2.41元，公司新能源汽车销量爆发叠加经营拐支撑评级的要点新能源汽车全方位领先，销量爆发有望推动业绩快速增长。公司新能源汽车技术、供应链、品牌等竞争优势明显，长期位居国内新能源产销量首位。公司引进艾格等多位顶级人才，外观设计及底盘调校等显著改善，产品力提升销量持续爆发。新能源汽车产品布局齐全，BNA平台及e网产品力提升销量持续爆发。新能源汽车产品布局齐全，BNA平台及e网增加新动力。2018年新能源销量达到24.8万辆，且非限购地区销量占比持续提升，未来销售潜力巨大，公司2019年新能源规划产销量达到40-50万辆，有望实现翻倍增长，唐插混等高价车型持续热销，产销量高增长及成本下降有望推动公司业绩快速增长。动力电池外供潜力巨大。国内外新能源汽车销量持续高速增长，但优质电池供应稀缺。公司动力电池装机量长期位居国内前二，2018年国内市场份额超过20%，在性能、成本、安全性、一致性等领域具有极强的竞争力。近年来公司动力电池产能快速扩张，2019年底有望达到40GWh，并积极开拓外部客户，目前与长安、东风等合作持续推进，未来有望开拓更多客户。动力电池外供潜力巨大，有望再造一个比亚迪。多项措施铸就经营拐点。公司近两年来经营思路发生巨大改变，实施效果立竿见影并迎来经营拐点。整车方面，公司聘请的原奥迪设计总监艾格对公司外形设计等提升巨大，带来宋Max、唐等销量高增长。零部件层面，公司对下属零部件公司分拆、出售、合资并行，有望提升效率并降低成本，优势零部件如动力电池、IGBT等逐步外供，有望增收并推动公司业绩持续增长。估值我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.69元、2.15元和2.41元，新评级面临的主要风险1）新能源汽车销量不及预期；2）动力电池外供不及预期。投资摘要年结日：12月31日201720182019E2020E2021E销售收入(人民币百万)105,915130,055175,314206,344231,106变动(%)223351812净利润(人民币百万)4,0662,7804,6175,8556,566全面摊薄每股收益(人民币)1.4911.0191.6922.1462.407变动(%)(19.5)(31.6)66.126.812.1全面摊薄市盈率(倍)32.547.628.722.620.2价格/每股现金流量(倍)20.810.616.113.44.6每股现金流量(人民币)2.334.593.013.6310.48企业价值/息税折旧前利润(倍)11.811.48.97.76.3每股股息(人民币)0.1410.2040.3380.4290.481股息率(%)0.30.40.70.91.0(32%)(21%)(10%)0%11%22%Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19