【行业研究报告】依顿电子-汽车电子加速成长，蓝筹属性显著

投资要点
公司主营业务为高精度、高密度双层及多层印刷线路板的制造和销售，产
品广泛应用在汽车电子、通讯设备、消费电子、计算机、工业控制等下游
行业产品上。公司积极进行产品结构转型，努力扩大汽车、医疗等高附加
值PCB的份额占比，并通过募投项目进一步提高订单数量与质量，增强公
司的盈利能力。
财务基本面向好，公司进入加速上升通道。公司财务指标健康良好，盈利能力
业内领先。2018年前三季度受益于产品结构不断优化，盈利水平不断提高，
净利润和扣非净利润分别为4.79和4.66亿元，同比上升14.57%以及10.82%，
毛利率和净利率回升至30%和20%。同时公司派发行业内相对高额红利，企
毛利率和净利率回升至30%和20%。同时公司派发行业内相对高额红利，企
业健康运行长期利好。公司不断加大研发力度，发布股权激励方案，长期提升
动力十足。
汽车PCB护城河较宽，敬鹏火灾后向大陆转移加速。汽车电子进入普及
度不断上升的关键时期，同时新能源车不断普及，单车电子化率也得到显
著提升，车用PCB市场前景广阔。此外，车用PCB具备品质要求高、环
境要求严格以及认证周期长，市场份额相对集中等特点。公司通过不断的
结构调整，将业务转向高成长领域以提高盈利水平，公司2014年开始布
局车用PCB，客户资源优质，业务产品全面合理。2017年公司车用PCB
板块占比达到36%，未来规划有望突破50%。随着全球产能向大陆转移，
公司区位优势明显。敬鹏18年中火灾催化转移加速，大陆替代效应显著，
2018年新投产110万平方米车用PCB产线后，公司有望引领大陆地区车
用PCB行业。
大客户合作意向有望升级，若单款产品标配快充则价值量翻倍。公司是大客
户供应商，目前为大客户供应充电器与键盘PCB等，18Q3营收回暖也部
分得益于大客户订单增加。我们认为未来受益于快充带来的单机价值量提
升以及优质产品带来的合作意向升级，公司盈利能力将进一步提升。
投资建议：汽车PCB全球产能向大陆转移的趋势明显，最大车用PCB
厂商敬鹏火灾后加速。汽车电子与消费电子、通讯板块带来确定性成长机
会，公司有望凭借客户和产品竞争力优势进一步扩大市场份额。我们预计
公司2018/2019/2020年实现归母净利润6.5/7.6/9.1亿元，目前对应PE
15x/13x/11x。
风险提示：上游原材料价格波动与供给短缺的风险，汇率风险
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依顿电子(603328.SH)/电子
汽车电子加速成长，蓝筹属性显著