【行业研究报告】公用事业-公用事业-碳中和”系列报告：能源革命的新起点

＃summary＃
2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和。2020年9月，总书记在第75届
联合国大会一般性辩论上提出：中国的二氧化碳排放力争于2030年前达到峰
联合国大会一般性辩论上提出：中国的二氧化碳排放力争于2030年前达到峰
值，努力争取2060年前实现碳中和。
碳达峰和碳中和解读：碳达峰是碳排放首先进入平台期并在一定范围内波动，
之后进入平稳下降阶段。碳中和是指通过植树造林、节能减排等形式，抵消自
身产生的二氧化碳排放量，实现二氧化碳动态“零排放”。碳排放表面上看是
一个环境问题，归根到底是一个发展的问题。实现碳中和需优先解决电力生产
过程的碳排放，进而完成燃油车向电动汽车的转化，最终实现深度脱碳。
认识气候变化：1）CO
2
是温室气体最主要的组成部分。2）人类活动排放的温
室气体正在以灾难的形式反馈回来。3）1992年至今，各国共同应对气候变化
提出的意向，以签署《联合国气候变化框架公约》、《京都议定书》和《巴黎协
定》为重要里程碑。
碳排放权（CertificationEmissionReduction）交易
➢碳排放权（CER）：无论是国家之间排放权分配，或是区域、企业之间的分
配，背后的核心都是“发展权”，排放权是极具价值稀缺资产。CER交易，
可以发挥不同主体的减排比较优势，最终降低全社会减排成本。
➢复盘：欧盟和日韩的碳排放权交易。1）欧盟市场（EU-ETS）：涉及排放规
模最大、影响力最强的碳排放交易市场，覆盖27个国家并几乎覆盖可减
排的各行各业，交易系统机制运行多年。2）韩国市场：是仅次于EU-ETS
的第二大碳市场，覆盖了韩国最大的610个碳排放主体，覆盖全国温室气
体排放量的70％。3）日本碳治理态度反复，排放权交易系统复杂。
➢我国以风电、光伏项目为主，在7个地区试点碳交易，目前已累计成交
CER2.63亿吨；成交价格向市场化定价过渡，目前碳价呈现下行趋势。
碳中和背景下，我国能源革命如何进行？
➢电力行业受影响最大，其次是冶炼、运输和炼化。电力行业中火电及供热
空间将受到挤压，腾出的缺口将由风电、光伏、水电、核电等予以补充；
➢火电仍为中短期最重要的装机类型，但规模高增长时代基本宣告结束，区
域整合、企业减亏将成为火电发展的重要方向。
➢煤炭在我国能源结构中无法被完全取代，但清洁能源占比提高已成定局。
煤炭产量将向优势地区集中，行业集中度有提升空间。
➢特高压输送的非水可再生能源占比偏低，若未来特高压建设进度出现预期
差，特高压线路覆盖区域的水电、火电的利用率可获得提升。
➢天然气是唯一有望提高消费占比的一次能源；火电腾出的空间预计由风
电、光伏和核电共同补充。
投资策略：短期维度上：我们看好在实现碳中和的过程中，风电、光伏运营商
通过特高压实现消纳，带来的上网电量边际改善；同时，看好水电、核电项目
对火电电量的边际替代；以及为了生产清洁能源设备，在碳达峰的过程中，煤
炭消费集中前置带动煤炭龙头收入的边际改善。长期维度上：综合考虑现金流
特征、高股息或高预期收益率、业绩稳定性等因素，长期看好类债资产的表现。
据此，我们筛选出有望在碳中和过程中先后受益的资产标的组合，重点公司包
括：三峡新能源、南网能源、长江电力、华能水电、福能股份、国投电力、中
国神华、陕西煤业。
风险提示：产业政策风险、宏观经济大幅波动、区域能源结构变化等。
＃title＃
“碳中和”系列报告：能源革命的新起点