【行业研究报告】法拉电子-薄膜电容龙头，新能源、新基建推动新成长

投资要点
薄膜电容龙头，盈利能力行业领先：法拉电子是薄膜电容器龙头厂商，
连续三十二届进入中国电子元件百强，薄膜电容器产销量常年位居世界
前三，全国第一。2002年上市至2020年，公司营业收入从2.46亿元增
长至18.9亿元，CAGR为12.0%，净利润从4434万元增长至5.56亿
元，CAGR为15.1%。公司净利润增速高于营业收入增速，主要得益于
上市以来公司毛利率、净利率总体呈增长态势，近5年毛利率是维持在
上市以来公司毛利率、净利率总体呈增长态势，近5年毛利率是维持在
40%以上，净利率维持在25%以上。2020年毛利率达为44.1%，净利率
达29.85%，再创历史新高。
薄膜电容是高电压、高安全、大电流场景最优选择之一：薄膜电容器具
有耐压高、温度范围宽、使用寿命长、自愈功能、频率特性好等优势，
相比其他电容器性能稳定、可靠性高，是高电压、高安全、大电流场景
最优选择之一。薄膜电容的下游应用领域较为广泛，包括照明，家电，
工控，光伏，风电和新能源车等。法拉电子“生产一代、开发一代、储
备一代”的技术开发战略确保了公司在下游应用领域不断更迭的情况下
仍保持稳步前行。目前，公司销售市场总体呈现家电、照明等传统市场
收入占比下降，风电、光伏、工业控制及新能源汽车等新兴领域收入快
速成长。
新能源和新基建将成为公司发展最大推动力：1）在光伏发电成本持续
下降和新兴市场拉动等有利因素的推动下，根据CPIA预计，到2025乐
观情况下有望达到200GW。随着光伏装机的量的增长，将推动薄膜电
容的需求扩大。法拉电子作为国产薄膜电容龙头，在光伏逆变器领域的
客户涵盖华为、阳光电源、固德威等一线厂商。2）根据EV-volumes统
计数据，尽管受到新冠疫情影响，但2020年全球电动汽车的销量显逆
风增长43%，达到了324万辆。薄膜电容在新能源汽车整车和充电桩中
都有广泛的应用，新能源汽车市场的增加将成为薄膜电容市场重要的新
动能。法拉电子在国内和欧洲新能源汽车用薄膜电容器市场占据领先地
位，客户涵盖比亚迪、联电、汇川、博世、大陆汽车、麦格纳等tier1及
整车厂。随着欧洲新能源放量、国内造车新势力的快速崛起，公司新能
源汽车业务有望迎来高速成长。3）此外，新基建的发展推动了来自5G
基站、服务器电源、轨交、电网等领域的工控类电容需求。工控类产品
的毛利率相对较高，随着新基建的推进，我们预计公司工控市场业务将
稳步增长。
盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023年公司营业收入
23.9/29.1/35.0亿元，预计公司归母净利润7.07/8.68/10.47亿元，对应
2021-2023年P/E为36.9/30.1/25.0倍。作为国内薄膜电容龙头，公司具
备强劲的行业竞争力，多年来盈利能力一贯维持在高水准，在下游新能
源和新基建需求的推动下，公司业务将迎来发展的新台阶，首次覆盖，
风险提示：主要原材料价格波动风险；汇率变动风险。
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