【行业研究报告】金发科技-改性材料平台化，千亿龙头呼之欲出

改性塑料业务迎接产品结构升级，销量快速增长，产业链打通可期。
公司改性材料技术储备丰富，产品紧跟产业升级趋势，受益于智能家
居、5G通讯、现代农业等所催生的高品质改性塑料需求，未来有望
实现产品毛利的稳步增长，年产销量迈向300万吨。宁波金发二期项
目有助于实现“丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯”产业链一体化，显著
提升盈利规模和质量，聚焦千亿产值，强化改性塑料龙头地位。
十年磨一剑，公司新材料赛道快速崛起，蓄势爆发。中国禁塑令推动
可降解塑料市场需求爆发式扩容，预计2025年消费规模达500万吨
以上。公司已具备12万吨/年的PBAT产能，3万吨/年的PLA产能
于下半年释放，18万吨/年的PBAT产能储备适时推出。LCP及高温
尼龙持续放量，优异的材料改性技术和研发体系将形成突出竞争力。
打造防疫耗材平台，志成中国“3M”。突发新冠疫情之下，公司迅速
决策，充分利用本身改性方面的技术优势，向防疫耗材方向进行业务
延伸，领先响应市场。公司现具备平面口罩产能3500万片/日，立体
口罩1000万片/日，力争400亿只丁腈手套项目于年底全部投产，以
期打造领先全国、面向全球的医疗耗材平台，致力于成为中国“3M”。
响应碳中和，塑料回收业务有望再造一个金发。2019年中国产生废
响应碳中和，塑料回收业务有望再造一个金发。2019年中国产生废
塑料6300万吨，总体回收率仅为30%，远低于欧洲、日本的回收水
平。公司现有可再生塑料产能28.5万吨，2年内新增产能19.4万吨，
未来该业务与我国“碳中和”政策高度符合，未来公司计划在2030
年实现年产100万吨环保高性能再生塑料，有望再造一个金发。
业收入分别为445.21/558.04/583.68亿元，预计2021-2023年归母净
级。医疗健康常态化推广，改性塑料及新材料高出货、高盈利，传统
主业的超预期并未被市场充分挖掘，目前处于明显低估状态，维持
2021年公司20倍PE，6个月目标市值看1020亿元。
风险提示：原材料价格上升；防疫物资需求下降；产能扩张不及预期。
财务摘要（百万元）
2019A2020A2021E2022E2023E
营业收入29,28635,06144,52155,80458,368
(+/-)%15.68%19.72%26.98%25.34%4.60%
归属母公司净利润
1,2454,5885,1156,5067,129
(+/-)%
99.43%268.64%11.49%27.20%9.58%
每股收益（元）0.481.781.992.532.77
市盈率
15.059.6210.918.587.83
市净率
1.782.972.802.111.66
净资产收益率(%)11.81%30.91%25.63%24.59%21.22%
股息收益率(%)
0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%
总股本(百万股)