【行业研究报告】泡泡玛特-盲盒经济造风者：创造潮流、传递美好

投资逻辑
高速成长的潮玩全产业链龙头。中国增长最快的潮玩公司及全产业链龙头，
19年中国潮玩市场排名第一、市占率8.5%。核心业务是IP制作和商业化，
累计合作设计师30+、打造IP90+，其中Molly、Dimoo、Pucky贡献主要
营收、占比近40%，产品以盲盒为主、占比80%以上。线上线下全渠道覆
盖，20年线下（零售店187家+机器人店1351家）、线上（泡泡抽盒机和
盖，20年线下（零售店187家+机器人店1351家）、线上（泡泡抽盒机和
天猫旗舰店为主）收入占比62%、38%。20.12港股上市，募资45.69亿港
元，主要用于渠道拓展、设计资源扩充及战略投资。
行业处发展初期，盲盒赛道优异，IP设计运营为核心竞争要素。15-19年中
国潮玩市场规模年均增34%，其中盲盒赛道年均增58%、预计19-24年均
增32%、占比将升至41%，以年轻人为主的消费群体为潮玩发展注入强动
力。19年潮玩市场CR3为19%，较海外集中度低、未来有较大提升空间，
行业壁垒主要集中在IP获取及运营，把握上游IP设计的企业更有望获益。
打造全方位竞争优势、看好公司未来发展空间。1）先发优势突出，坚持自
主开发IP，率先绑定业内优质设计师资源，成功培育多款拥有长生命周期、
高热度的IP，凭借龙头效应引导优质资源向头部集中，实现纵向延展单IP
生命周期、横向扩充IP库，做到强者恒强。2）通过以直营为主的渠道增强
零售价值、提升盈利能力。3）率先构筑起从产品购买、用户运营、社群互
动、到文化传播的全营销闭环，深化会员运营、提振品牌声量。4）看好公
司未来发展：线上多渠道并行，天猫店21年销售额高增，泡泡抽盒机打造
沉浸式场景；线下增量将主要来自于店铺数量增长、店效提升、海外市场拓
展。此外自主IP拓展授权业务、平台化发展深挖商业价值、增厚业绩。
投资建议
投资建议：作为中国第一家切入潮玩盲盒赛道并做大做强的企业，公司分享
了中国潮玩市场从小众走向大众的初期红利，并已构筑一定竞争壁垒。业绩
19年以前快速增长、20年受疫情影响增速放缓、21年以来复苏势头强劲，
获益线上、线下共同推动，预计业绩继续快速增长，21-23年EPS分别为
0.83/1.36/2.05元，CAGR为76.5%。公司作为潮玩开拓者，把握优质设计
师资源、新IP/系列拓展+渠道下沉有望继续分享行业红利，给予21年
风险提示：无法持续开发受欢迎IP、设计师资源流失、行业竞争加剧、业绩
增速放缓带来估值压力等。
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