【行业研究报告】钢铁-电工钢行业深度报告:新能源及工业动力核心材料:被忽视低估的电工钢

类型: 行业深度研究

机构: 浙商证券

发表时间: 2021-07-21 00:00:00

更新时间: 2021-07-22 16:13:37

展电工钢接近40年,其中前20多年主要处于消化吸收阶段,近10年
实现自主研发和产业化突破。核心技术特别是高端产品生产技术掌握在
宝武和首钢,海外也只有新日铁和浦项掌握高端产品核心技术,供给刚
性极强。近两年我国新能源产业爆发式发展,碳达峰碳中和逐步实施,
工业节能需求潜力巨大,疫后全球经济特别制造业复苏也将大幅增加电
工钢需求。可以说电工钢下游需求迎来历史性机遇,而且恰逢我国在高
端产品技术上也取得巨大突破,我国电工钢发展迎来黄金时期。但从相
关公司估值上却严重低估这类核心品种价值,整体公司估值不到5倍,
而同样主要用于制造电机的磁材公司普遍在50倍市盈率以上。本文结
合新能源汽车的发展,将电工钢的整体发展情况以及对应公司合理价值
进行系统分析。
投资要点
❑需求迎来历史性机遇,新能源汽车等所需高牌号无取向电工钢巨量增长
电工钢可分为取向和无取向两大类,取向电工钢技术门槛最高,其次是高牌号
无取向,最后是中低牌号无取向。取向电工钢用于变压器行业,产品附加值高
但需求总量小。无取向电工钢用于电机行业,量大面广。新能源汽车使用的是
高牌号无取向硅钢。2020年,我国无取向硅钢下游需求结构为家电40%、工业
领域中小电机20%、大型电机13%、新能源汽车8%及其他。其中,为满足双
碳及能源双控,国家鼓励家电、工业电机能效等级提升,未来在这些领域中对
于高牌号无取向电工钢的需求将快速提升。新能源汽车所需的高牌号无取向硅
钢需求预计2025年达到80-100万吨,5倍以上增长空间。
❑高牌号无取向电工钢供给壁垒极高,产业集中度高
2020年,我国具备生产无取向硅钢的企业共有18家,其中具备生产高牌号产
品的仅有8家,前五大企业产量占比89.09%。考虑到高牌号产品对于技术、资
金、客户认证等方面要求严苛,因此短期内市场难以形成新的供给企业。未来
供给增量仅有首钢等2家生产企业扩产,预计新增产能在2022年及2023年陆
续释放70万吨左右。高牌号产品中,新能源汽车对产品性能、规格要求最高,
目前具备供应能力的企业仅3家,完成全车系认证的只有宝钢和首钢。海外只
有浦项钢铁(韩国)、新日铁住进(日本)、日本JFE(日本)具有新能源汽车
电工钢供给能力,但是由于应用市场限制,产量一直没有增加。
❑高牌号无取向电工钢是新能源车驱动电机无可替代的核心材料
驱动电机是新能源汽车的三大核心部件之一。永磁同步电机具有高效率、高转
矩密度、尺寸小、重量轻等优点,是新能源车使用的主流电机。而核心材料上
除永磁体外电工钢也是不可或缺的。一辆新能源汽车驱动电机一般用稀土永磁