【行业研究报告】-宏观经济专题:供给约束下,汽车销售增速回落

类型: 中国宏观专题

机构: 开源证券

发表时间: 2021-07-25 00:00:00

更新时间: 2022-01-03 16:05:28

供给约束下,汽车销售增速回落
供给约束下,汽车销售增速回落
——宏观经济专题
zhaowei1@kysec.cn
证书编号:S0790520060002
yangfei1@kysec.cn
证书编号:S0790520070004
汽车消费,是扩大内需、拉动消费的重要动力;5月以来,汽车销售增速出现明
显回落,背后的驱动逻辑,未来将如何演绎?本文梳理,可供参考。
⚫合资车拖累下,5月以来增速明显回落
汽车消费,是扩大内需、拉动消费的重要动力。伴随收入和生活水平提高,汽车
占居民最终消费比重由2000年不足1%,上升到2020年的10.7%;过去20年,
汽车消费年均复合增速高达25.3%,远超居民最终消费支出复合增速(11.1%)。
在限额以上企业商品零售总额中,汽车占比高达29.2%,是最重要的组成部分。
5月以来,乘用车销售增速明显下滑,主要系合资品牌拖累。6月,乘用车销售
量同比下降11.0%,降幅较5月扩大9.3个百分点;剔除基数后,两年复合增速
由5月的2.7%下降至-4.7%。其中,合资品牌两年复合增速为-11.8%,较5月回
落6.8个百分点,拖累整体销售两年复合增速约6个百分点,是主要的拖累项。
⚫“缺芯”下,生产活动制约销售表现
库存和价格信号表明,终端需求未走弱。与过去销售走弱时期不同,5月以来,
汽车库存和价格仍表现强劲。5月和6月,汽车厂商和渠道库存持续去化,库存
合计分别减少5万辆和28万辆;合资品牌的经销商库存系数回落幅度较大,由
4月的1.58回落到1.5警戒线以下。价格表现上,汽车流通协会的乘用车终端优
惠指数6月录得0.75,较2020年末下降0.43,表明汽车销售打折促销力度弱化。
“缺芯”下,生产活动弱化,是销售增速回落的主要原因。根据AlixPartners预
测,全球缺芯导致2021年汽车厂商产量将减少390万辆,占汽车总产量的4.6%。
合资品牌,由于前期销售情况良好,芯片消耗更快,5月以来受到缺芯影响相对
更深。“缺芯”下,汽车产量明显下滑。6月,乘用车产量同比-13.7%,较5月增
速明显走弱;供需缺口扩大,叠加库存整体水平处于低位,制约汽车销售表现。
⚫供需缺口短期难弥合、未来需求保持跟踪
全球芯片供给弹性有限,而需求大幅增长。全球晶圆制造资本开支,过去十年年
均复合增长仅为2.6%。资本开支低增长下,芯片产能扩张有限。ICInsights预
测,2021年全球芯片出货量同比增长13.4%。相比于供给弹性,需求则大幅增
长。一季度,全球PC出货量同比高增57.8%、智能手机出货量同比高增26.4%。
稳增长政策退坡下,汽车需求变化需保持跟踪。2020年疫后,高端汽车销售受
益于稳增长政策外溢效应,而2021年以来,政策转向防风险,政策外溢效应对
高端汽车销售增长的拉动作用趋于弱化。同时,新能源车补贴政策面临退出、居
民收入修复进度整体偏慢等因素影响下,中低端汽车未来需求变化需保持跟踪。
⚫风险提示:政策调整、海外疫情超预期等。
相关研究报告