【行业研究报告】兆易创新-投资价值分析报告：MCU高歌猛进，利基存储龙头平台化布局

2021年7月28日
公司研究
公司研究
MCU高歌猛进，利基存储龙头平台化布局
——兆易创新（603986.SH）投资价值分析报告
公司概览：公司是国内领先的存储芯片设计厂商，存储产品包括NorFlash（非
易失性存储器）和DRAM（易失性存储器），同时大力布局MCU（微控制器），
公司产品下游主要为消费电子、物联网、工控和汽车等利基市场，客户结构较为
广泛，既包括北美大客户，也包括众多中小客户。公司2020年收入约44.97亿
元，净利润约为8.80亿元。21Q1收入约16.04亿元，净利润约3.01亿元。
NorFlash是公司传统主业，短期看受益半导体高景气，长期看产品结构将进一
步优化。短期看，在半导体高景气度下，公司NorFlash产品供不应求，NorFlash
自20Q4开始持续涨价，公司产能不断扩张，NorFlash处于量价齐升的高景气
度中，NorFlash营收在2021年有望实现约40%-50%的增长至40亿元左右。
长期看，公司NorFlash产品性能领先且不断推出大容量和高可靠性产品，Nor
Flash向高价值量的汽车领域不断拓展，产品结构和盈利能力得到不断优化。
MCU是公司快速发展业务，空间广阔且加速国产替代：MCU是微控制器，相比
于CPU和SOC，MCU可以实现简单的计算和控制功能，下游主要为物联网、
工控和汽车等领域，应用范围广阔。2020年全球MCU市场规模约为160亿美
元，中国MCU市场规模约为260亿元，国产替代空间广阔。公司是国内领先
MCU厂商，且MCU策略仿照ST发展路线，产品不断丰富，生态系统逐渐完善，
在MCU此次缺货潮中，公司MCU凭借高性价比以及品牌力加速国产替代。
利基型DRAM是公司新兴业务，与合肥长鑫深度合作，未来发展空间广阔。公
司DRAM产品主要采取“兆易创新进行设计，合肥长鑫代工”的合作方式。公
司主要布局利基型DRAM，下游主要为消费电子、工业和汽车等领域，根据中国
闪存市场数据，利基型DRAM市场规模约为整体DRAM市场规模的15%，按照
18年和20年DRAM市场规模1000亿美元和670亿美元计算，利基型DRAM
市场空间约100-150亿美元，市场空间广阔，而公司产品制程在20nm以下，
领先利基型DRAM龙头厂商南亚科20nm以上制程，未来公司将大有可为。
盈利预测、估值与评级：公司作为国内传统NorFlash龙头厂商，积极开拓MCU
和利基型DRAM两块业务，未来三块业务将呈现“三足鼎立”局面。NorFlash
短期受益景气周期，长期产品结构将不断优化；利基型DRAM空间巨大且技术
实力领先；MCU空间广阔且加速国产替代。三大业务线同时向好，我们看好公
司未来发展，我们上调公司21-23年净利润分别为15.25（+11%）、20.42
（+20%）、30.41（+43%）亿元，对应PE分别为90x/67x/45x，考虑21-23
年股权激励分别约2.25/2.14/1.21亿元，公司21-23年经营性净利润分别约
风险提示：行业周期性风险，国产替代不及预期风险。
公司盈利预测与估值简表
指标201920202021E2022E2023E
营业收入（百万元）
3,202.924,496.899,015.1711,238.7417,206.16