【行业研究报告】信息技术-通信行业深度研究:行业拐点将至,不同AI公司价值几何?

类型: 行业深度研究

机构: 国金证券

发表时间: 2021-09-05 00:00:00

更新时间: 2021-09-06 11:14:23

行业拐点将至,不同AI公司价值几何?
投资建议
行业策略:AI发展进入深水区,场景落地和商业变现是主要发展瓶颈,但长
行业策略:AI发展进入深水区,场景落地和商业变现是主要发展瓶颈,但长
期看市场空间广阔、多因素推动行业拐点出现。建议关注行业中商业模式
佳、算法先进、变现能力强的企业,以及在传统行业领域同时具备市场和技
术优势的硬件设备厂商。
推荐组合:海康威视、大华股份、科大讯飞、虹软科技、云从科技。
行业观点
AI发展进入深水区,场景落地和商业变现是核心,但前景广阔。过去十年
全球人工智能发展迅速,中美领跑。从融资情况看中国AI资本市场短期遇
冷。我们认为早期对于人工智能行业回报周期过于乐观,以及市场对当前创
业型AI公司商业变现模式存疑是近两年资本市场遇冷的主要原因。深度算
法迟迟未突破,实战落地场景分散、产品标准化程度低,人力成本高,道德
伦理等原因使AI算法公司的商业模式和变现能力受到挑战,但市场空间广
阔。AI市场主要构成有AI芯片、硬件、软件等,我们测算到2025年,AI
芯片市场规模约200亿美元,硬件约206亿美元,加上对应软件与服务,总
体AI市场规模有望超千亿美元。5G、云计算等技术进步推动AI协同发展,
深度学习框架作为战略制高点同样具备国产化替代机遇,更多的AI人才供
给或降低人力成本。多因素为行业带来结构性变化,或引发行业拐点前臵。
主要行业参与者商业模式多样、各有侧重,商业模式决定财务表现。我国主
要AI算法技术公司分为综合解决方案提供商、互联网公司与云计算巨头三
大类。1)综合解决方案提供商:AI四小龙、海康威视、大华股份等,提供
软硬一体的解决方案,主要因纯AI算法较难单独定价售卖且市场规模较
小。产品多以私有云部署方式,将算法平台封装成SDK按照调用次数收
费,软件按订阅制收费或单独出售license,硬件按件出售,具体依项目情况
而定。2)互联网公司:字节跳动、影谱科技等在满足自身业务需求基础上
实现技术外溢,字节跳动的火山引擎通过将AI能力封装成SDK打包,或将
数据资料变现,通过推荐算法为客户提升营销效果,按增量提成收费。3)
云计算巨头:平台优势显著,引领技术前沿,产品以标准化AI能力平台为
主,带动云服务销售。营收结构差异导致行业内部盈利状况悬殊,纯软件业
务占比高或是产品标准化程度高的算法公司,以及具备原行业优势的传统硬
件厂商拥有较强的盈利能力。
建议关注长期盈利性强的公司与行业总体拐点。AI作为技术工具,应用场景
广泛,水大鱼大,AI四小龙等未盈利的算法公司可采用PS估值,稳态盈利
能力是估值关键。我们认为AI公司未来会向“从软到硬”或“从硬到软”
两个方向发展:前者主要为重型解决方案集成商,行业增速10%,稳态净利
率约10%-20%;后者产品以内容、软件能力为主,标准化程度高,盈利能
力相对强,行业增速30%+,稳态净利率30%+。硬件收入占比高的公司参
考海康威视与大华股份,根据赛道成熟度给予5x-10xPS;以标准化产品和
软件能力见长的公司参考科大讯飞与虹软科技,给予20x左右PS。
风险提示
人工智能技术进展不及预期、人工智能落地进度和产业应用不及预期、行
业竞争加剧、中美贸易摩擦、宏观经济与政策变动。
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