【行业研究报告】文化传媒-传媒行业专题分析：Metaverse，游戏先行

Metaverse，游戏先行
■为什么说游戏是Metaverse的先行者？游戏相比其他场景在行业规律、用户
■为什么说游戏是Metaverse的先行者？游戏相比其他场景在行业规律、用户
属性及技术准备方面有着最高的综合准备度。游戏与Metaverse重叠的需求点
众多，包括虚拟身份、真实沉浸的社交系统及独立开放的经济系统。游戏探
索Metaverse将沿着沉浸拟真、可触达性、可延展性三条技术路。具体到游戏
类型看，沙盒游戏、UGC游戏、区块链游戏最贴近Metaverse雏形。
■从头部项目Roblox、AxieInfinity、Fortnight看游戏向Metaverse探索。Roblox
（UGC游戏）：围绕UGC内容打造沉浸式社交体验。UGC生产模式与开源
平台有机结合，同时多样化玩法、跨游戏身份统一带来高度沉浸感。Roblox
已成为全球最大的多人在线创作游戏平台。截至21Q2，Roblox平台DAU达
4320万、总参与时长达97.38亿小时。AxieInfinity（区块链游戏）：基于NFT
构建闭环经济系统。区块链技术创新传统游戏机制，从Play-to-Enjoy转变为
Play-to-Earn，游戏生态系统更加平衡。AxieInfinity稳居区块链游戏Top1，8
月收入达3.64亿美元，较7月收入1.96亿美元环比增长逾85%，远超手游榜
一《王者荣耀》（7月收入2.31亿美元）。Fortnight（沙盒游戏）：通过平台互
通与内容共享实现虚实交互。游戏成功实现跨平台同地同时上线。游戏之外
注重社交性，向虚拟社交空间演变。
■由端/页转手，推演元宇宙时代游戏板块可能的受益与分化逻辑有三层：
媒介迭代驱动游戏产业变革，PC、Web-Mobile驱动游戏由端/页转手。复盘
端/页转手，端游/页游与手游此消彼长、手游逐步占据主导地位，持续有老
公司掉队、新公司突围，游戏行业最终形成现有竞争格局（一超一强多梯队）。
映射到元宇宙时代，Mobile-Metaverse将再次驱动颠覆性行业变迁。第一阶段：
元宇宙及其代表的新技术、新玩法、新模式为游戏行业带来增量，元宇宙相
关业务将快速兴起，现象级的元宇宙游戏产品间有爆出，厂商逐步提高重视、
大力布局。第二阶段：元宇宙游戏收入高速增长，用户体验升级后不可逆，
手游用户加速向元宇宙迁移，元宇宙游戏占比逐年提升。在此阶段，顺应行
业发展趋势并前瞻性布局的游戏公司将显现出高弹性，进一步提升市占率或
巩固龙头地位，游戏板块预计将迎来业绩与估值的双升。第三阶段：向元宇
宙的探索过程中，游戏行业的竞争格局将持续演变。部分原有公司顺应行业
趋势基于资源禀赋成功实现跨越，间有新的突围者诞生并逐步壮大，元宇宙
时代的秩序重新树立，龙头将享有更高的估值溢价。
■重点关注标的：近期我们系列报告持续阐述VR/AR、元宇宙、NFT等各自
的逻辑。我们认为同一时间点上，苹果被判定改变AppStore政策与Facebook
发布首款智能眼镜，标志着新硬件时代的到来，我们以“新硬件主义”为研
究思路，即XR新硬件的推出将带来两个新方向：1）纯虚拟的VR方向，终
极形态为元宇宙；2）AR增强。这两大方向将进一步延伸硬件作为人的“器
官”的功能性、体验感，我们的研究即围绕新硬件、底层架构与后端建设、
内容及场景，以及新硬件下跑通的新经济模型、打通硬件之间的协作。
在VR这一硬件方向上，Metaverse是一种终局概念，目前看游戏内容在先行。
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