【行业研究报告】公用事业-综合油气行业研究：卫星视角：天然气，前无古人！

当前天然气的供求“开历史的先河”：天然气的供求缺口被全球“清洁
化”进程拉出了一个中短期无法解决的时间差。全球范围持续快速推进
的“碳中和，碳达峰”政策使得近年来对天然气等清洁能源需求持续增
加，但是对于煤炭，石油等传统化石能源的政策性退出却没有给予足够
的时间，导致全球历史上第一次真正意义上的“能源种类替代”过程中
的时间，导致全球历史上第一次真正意义上的“能源种类替代”过程中
的青黄不接。
天然气供应严峻程度远超预期：我们的数据分析表明，全球天然气近年
来的最大边际增量“美国页岩气”连续5个月产量不增长是当前全球天
然气供应紧张的核心因素，于此同时，OPEC+原油减产导致伴生天然
气产量下降，也进一步加剧了供应端的紧张局面。我们需要特别强调
是，美国是2017年至今全球天然气供应占比增长最快的国家，占了新
增边际供应的80%以上，远远超过OPEC等中东国家。
中国，美国，欧洲的能源供求挑战才开始：我们通过独家卫星大数据模
型追踪了全球重点天然气出口国以及消费国数据，可以较为显著的发
现，当前欧洲天然气在需求增加的同时，其进口数据则出现同比走低，
出现显著供求缺口。与此同时，美国天然气在产量没有显著增长的同
期，其出口量却远超于历史水平，供求缺口导致美国当前天然气库存处
于历史相对低位，而中国即将进入煤炭供应高度紧张的冬季用能高峰，
天然气发电的“调峰”代价或许很大。
破局是个大周期的活儿：我们认为天然气需求是刚性大幅增长，而供
应端在美国页岩气增长缓慢叠加中东供应增速受到OPEC原油减产导致
的伴生气产量走弱的大背景下，天然气的景气度或许比当前市场预期要
长的多，对于依靠DCF估值为主的油气产业链，其价格的持续高景气
带来的估值提升或许远超市场预期。
风险提示
卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；其他第三方数据来源出
现误差对结果产生影响；模型拟合误差对结果产生影响。
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