【行业研究报告】三七互娱-业绩突破预告上限，看好公司研发能力提升

业绩突破预告上限，看好公司研发能力提升
报告摘要：
事件：三七互娱发布三季度业绩报告，2021Q1-Q3实现营业收入121.11
亿元，同比增长7.27%，归母净利润17.21亿元，同比下降23.85%，超
出公司业绩预告上限，公司2021Q3单季度实现营收45.72亿元，同比增
长38.5%，归母净利润8.67亿元，同比增长54.77%。
点评：《斗罗大陆：魂师对决》产品品质优秀，推动三季度营收增长。
《斗罗大陆：魂师对决》于7月9日在国内正式上线，并在三季度陆续
全球上线，该产品上线表现优秀，月流水超过7亿元，推动公司营收增
长。我们认为，优质的画面表现和玩法开发是产品表现的核心驱动力，
这款产品验证了公司研发实力，同时也表明《斗罗》IP的长期商业潜力。
前三季度重磅产品上线密集，销售费用提升。公司今年前三季度销售费
用为72.73亿元，同比增长8.75%，公司今年新上线《荣耀大天使》、《斗
罗大陆：武魂觉醒》、《绝世仙王》、《Puzzles&Survival》、《斗罗大陆：魂
师对决》等多款游戏。产品上线密集，买量投放增加推动销售费用提升
5.85亿元，同比增长8.73%。
5.85亿元，同比增长8.73%。
海外发行能力显著加强，海外产品表现优秀。根据SensorTower数据，
公司产品《末日喧嚣》、《云上城之歌》进入8月出海游戏排行榜前三十；
9月《江山美人》新进榜单，共有3款产品进入出海游戏排行榜前30。
其中，《末日喧嚣》作为末日题材“三消”类SLG，主打美国、日本市场，
《云上城之歌》7月在韩国上线之后，位列畅销第11，《江山美人》2018
年在日本市场上线，畅销榜排行持续靠前，公司多个产品在海外市场的
优质表现凸显其海外发行能力。
品类多元创新，看好公司研发实力提升。从品类来看，公司研发游戏品
类从ARPG转型，除传统ARPG持续保持优势外，还在品类上增加卡
牌、SLG、三消、二次元等多种产品，并有出色表现。品类创新能力不断
加强，我们看好公司在美术、策划、团队管理等方面能力的提升。
投资建议：我们预计公司2021-2023年净利润为26.93/33.51/39.08亿元，
同比增速-2.46%/24.45%/16.61%，EPS为1.21/1.51/1.76元，对应PE分别
风险提示：游戏上线表现不及预期、政策监管趋严
财务摘要（百万元）
2019A2020A2021E2022E2023E
营业收入13,22714,40017,30420,35623,773
(+/-)%73.30%8.86%20.17%17.64%16.78%
归属母公司净利润2,1152,7612,6933,3513,908
(+/-)%109.69%30.56%-2.46%24.45%16.61%
每股收益（元）0.951.241.211.511.76
市盈率28.2425.0919.6015.7513.51
市净率8.5011.476.054.373.30
净资产收益率(%)30.09%45.73%30.85%27.74%24.44%
股息收益率(%)
1.68%2.10%
0.00%0.00%0.00%
总股本(百万股)2,1122,1122,1122,1122,112
-60%
-40%
-20%