【行业研究报告】登海种业-2021年三季报点评：营收净利双增长，玉米种业景气向上

财报点评
营收净利双增长，玉米种业景气向上
2021Q3净利增速超营收，盈利能力大幅提升
公司21年前三季度营收达5.12亿元，同比+19.63%，归母净利达1.17
亿元，同比+100.02%；21Q3营收达0.98亿元，同比+9.18%，归母
净利达0.12亿元，同比+983.11%。另外，21年前三季度毛利率达
38.28%，同比+38.02%，盈利能力大幅改善，主要系公司主要产品玉
米种子受益行业周期反转，量价齐升，公司优质品种的竞争优势凸显。
玉米制种基地产量调减，利好头部优质企业涨价
玉米种子业务占公司整体营收比例在90%以上，预计公司业绩将受益
种业基本面持续改善，一方面，目前玉米种子库存处于较低水平，头
部企业的玉米种子库存几乎清零；且今年玉米制种在授粉关键期受到
高温热害的严重影响，尤其是甘肃、新疆等主要制种基地出现明显减
高温热害的严重影响，尤其是甘肃、新疆等主要制种基地出现明显减
产，由此导致今年玉米制种量或将大幅减少，利好未来种子企业提价，
预计行业整体或将提价20%，并且头部企业的优质品种将更为稀缺，
提价幅度将更优于行业。另一方面，转基因放开在即，或将给行业带
来一场彻底的品种换代，头部企业将迎来涨价与市占率提升的高速成
长阶段，登海种业作为头部研发实力强的企业或充分受益。
登海玉米育种实力雄厚，多品种入选“全国杰出贡献玉米自交系”
公司玉米种子主要品种为登海、先玉和良玉等系列玉米杂交种，研发
处于行业领先水平，主要体现在：1）公司拥有6个国家级、3个省级
研发平台；2）2021年10月，登海种业选育的478、掖107、DH382、
DH351、掖52106、8001、515、DH65232玉米自交系入选“全国杰
出贡献玉米自交系”，占14.55%，展现出公司杰出的育种创新实力；3）
公司创始人李登海被称为“中国紧凑型杂交玉米之父”，先后完成以掖
单2号、掖单6号、掖单13号、登海661与登海605、登海618为
代表的5代玉米杂交种进步性替代，引领着中国杂交玉米的发展方向。
预计未来公司凭借出色的玉米杂交育种研发实力，有望同性状拥有公
司联合培育出优质转基因品种，继续引领行业品种换代升级。
风险提示：恶劣天气带来的制种风险;转基因政策落地不及预期。
预计21-23年EPS分别为0.23/0.36/0.51元，对应PE为92/59/42X，
盈利预测和财务指标
20202021E2022E2023E
营业收入(百万元)
9019911,1651,441
(+/-%)
9.4%10.0%17.5%23.7%
净利润(百万元)
102204316449
(+/-%)
145.2%100.4%54.9%41.8%