【行业研究报告】古井贡酒-古8及以上预计高增，合同负债留有余力

古8及以上预计高增，合同负债留有余力
事件：公司发布2021年三季报。2021Q1-3公司实现营业收入101.02
亿元，同比25.2%，实现归母净利润19.69亿元，同比28.1%。其
亿元，同比25.2%，实现归母净利润19.69亿元，同比28.1%。其
中，2021Q3公司实现营收30.95亿元，同比21.4%，实现归母净利
润5.90亿元，同比15.1%。此外，公司Q3销售回款38.43亿元，
同增66.3%，经营活动产生的现金流量净额为36.89亿元，去年同期
2.38亿元。合同负债27.93亿元，环比增加5.79亿元。
古8及以上实现高增长，古20省外市场表现亮眼。结合草根调研情
况来看，我们预计古5、献礼版收入同比持平略增，古8及以上产品
顺应省内消费升级趋势，保持较快增速，其中古20收入预计延续高
增，省外市场表现亮眼。
费用率波动拖累单季盈利水平。公司2021Q3毛利率为75.2%，同比
下降0.3pcts，我们预计毛利率下降主要系货折抵减收入所致。
2021Q3公司销售费用率28.3%，同比下降1.1pcts，管理费用率
8.2%，同比提升2.3pcts。整体来看，公司2021Q1-3净利率20.1%，
同比提升1.1pcts，2021Q3净利率分别为19.6%，同比下降1.0pcts，
季度间费用率波动对盈利能力有所拖累。
古20省内外放量，中长期成长路径清晰。从近期的渠道跟踪来看，
公司古8及以上产品稳步放量，古20动销保持高增，有望带动业绩
逐季改善。省外江苏、河北、湖北、江西等市场也快速起量，保持高
速发展势头。中长期来看，公司省内龙头地位稳固，造血功能持续强
化，省外积极推动产品结构升级，招商质量和广度均有提升，看好产
品高端化和市场全国化继续带动势能稳步释放。
盈利预测及投资建议：我们略调整公司盈利预测，预计2021-2023
年净利润分别为23.33/30.62/37.79亿元（原预测值为
24.99/31.95/39.38亿元），同比+25.8/31.3/23.4%，对应EPS分别
为4.41/5.53/6.82元，对应2021-2023年市盈率分别为52/41/33倍。